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上半年公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，期間費(fèi)用10.96 億元，同比下降22.48%，主要原因是帶息負(fù)債規(guī)模下降。未來(lái)我國(guó)軍機(jī)列裝有望加速，發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代空間巨大，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展空間。
    具備全譜系航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制能力，有望受益軍民用航空發(fā)展。公司業(yè)務(wù)涵蓋渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系發(fā)動(dòng)機(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.2 億元，同比增長(zhǎng)14.58%，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，毛利率下滑3.46pct 至19.56%。隨著殲-20 正式列裝部隊(duì)，空軍裝備更新加速，WS-10 等型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)。此外，航空飛機(jī)核心器件研發(fā)以及自制替代進(jìn)口已成為中國(guó)民用航空領(lǐng)域的重要任務(wù)并提上日程。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)20 年中國(guó)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、通航航空發(fā)動(dòng)機(jī)、艦用燃?xì)廨啓C(jī)、工業(yè)用航改燃?xì)廨啓C(jī)以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)將超過(guò)2.7 萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)平均每年市場(chǎng)空間約1350 億元。公司大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)，小涵道比中推、小推發(fā)動(dòng)機(jī)將逐步進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)水平望持續(xù)提升。
    飛發(fā)分離體系提升產(chǎn)業(yè)地位，兩機(jī)專項(xiàng)釋放巨大紅利。2016 年5 月，中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立，我國(guó)航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除。航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目已進(jìn)入政府工作報(bào)告，空軍亦提出十三五末期全面實(shí)現(xiàn)三代動(dòng)力自我保障。今年3 月，國(guó)防科工局批復(fù)設(shè)立國(guó)防科技工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)創(chuàng)新中心，工信部和國(guó)防科工局主辦“兩機(jī)”與數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)接會(huì)，兩機(jī)專項(xiàng)加快推進(jìn)，專項(xiàng)預(yù)計(jì)撥付資金規(guī)模將達(dá)千億元以上，可滿足1-2 款航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)的資金需求。公司是中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)唯一平臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)將充分受益政策紅利釋放。
    募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)業(yè)資本增持彰顯信心。發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)資金需求大，為支撐長(zhǎng)期發(fā)展，公司多次非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金。其中2009 年募投的發(fā)動(dòng)機(jī)零部件項(xiàng)目已于5 月16 日通過(guò)竣工驗(yàn)收，正式交付使用。2014 年募投的三代中等推力發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目，已累計(jì)完成投資8.1 億元，預(yù)計(jì)20 年12 月完成；渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)修理項(xiàng)目，竣工時(shí)間預(yù)計(jì)由18 年6 月延期至12 月；發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)項(xiàng)目，已累計(jì)完成投資1.2 億元，預(yù)計(jì)12 月完成。募投項(xiàng)目進(jìn)展總體順利，未來(lái)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司實(shí)際控制人航發(fā)集團(tuán)計(jì)劃自7 月2 日起6 個(gè)月內(nèi)增持公司股份，金額1 億至2 億元，價(jià)格不超過(guò)每股29 元，截至8 月2 日已累計(jì)增持447 萬(wàn)股，金額1 億元。產(chǎn)業(yè)資本增持彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重點(diǎn)型號(hào)裝備進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；民品拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；政策支持力度不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到上半年公司費(fèi)用率下滑業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，我們上調(diào)2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)至0.56/0.70/0.91 元（原預(yù)測(cè)為0.48/0.62/0.86元），當(dāng)前價(jià)23.17 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為41/33/26 倍?？紤]到航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品在中國(guó)國(guó)防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及未來(lái)公司重點(diǎn)型號(hào)的逐漸量產(chǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.7 元。