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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谑杖朐鏊俚脑蛑皇呛献黜?xiàng)目產(chǎn)生的投資收益6.9  億元。
        銷售持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來結(jié)算毛利率將下降。2018  年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額953.11  億元，同比增長(zhǎng)94.17%；銷售面積774.56  萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)118.25%。銷售均價(jià)約12305  元/平米。一般來說，上市公司下半年可銷售資源會(huì)超過上半年，雖然下半年公司所分布區(qū)域的銷售增速可能有所下降。我們預(yù)計(jì)，公司全年可以順利完成1800  億元的銷售計(jì)劃，維持銷售的持續(xù)增長(zhǎng)。上半年，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到36.6%，較2017年全年略有提升。我們認(rèn)為，由于新房?jī)r(jià)格維持穩(wěn)定，土地價(jià)格持續(xù)上行，公司結(jié)算毛利率或在今年下半年起出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。
        持續(xù)快周轉(zhuǎn)，在建規(guī)模迅速增長(zhǎng)，土地儲(chǔ)備充足。2018  年上半年末，公司在建面積和待開發(fā)面積分別為4558  和3526  萬(wàn)平米，較去年年底分別上升71%和下降1%。待開發(fā)土地面積略有下降的原因是開工積極，2018  年上半年公司實(shí)現(xiàn)新開工面積2074  萬(wàn)方，同比大幅增長(zhǎng)181%。公司保持一貫積極的投資態(tài)度，上半年新增土地儲(chǔ)備建筑面積達(dá)2074  萬(wàn)方，接近同期銷售面積的3  倍，權(quán)益比提升至77%。在建規(guī)模的迅速擴(kuò)大，意味著如果未來市場(chǎng)去化情況良好，公司銷售和結(jié)算規(guī)模仍將取得較快增長(zhǎng)。這也意味著即使公司盈利能力下降，公司維持一定業(yè)績(jī)?cè)鏊俚目赡苄砸埠艽蟆?br>        杠桿率不低，融資成本可控。由于公司經(jīng)營(yíng)比較進(jìn)取，公司杠桿率不低。2018  年上半年末，公司凈負(fù)債率達(dá)到104.7%。不過，公司融資成本較低（相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言），為5.75%，融資渠道也較為廣闊。我們相信，未來公司的資產(chǎn)負(fù)債表安全，主要取決于公司銷售回款是否順利。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。公司分布區(qū)域銷售去化下降的風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司維持了快周轉(zhuǎn)、高成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，管理層和股東利益較為一致，  且資金成本上升不快。我們維持公司2018/2019/2020  年3.68/4.63/5.16  元/股的EPS  預(yù)測(cè)。我們的盈利預(yù)測(cè)一直比較保守，為日后可能出現(xiàn)的銷售速度下行預(yù)留了空間?？紤]到板塊的估值水平有所下降，我們給予公司2018  年9  倍PE，即33.08  元/股的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。