>> 光大證券-愛嬰室（603214）2018年半年報點評，門店布局加速，收入穩(wěn)健增長-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜，劉凱，唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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公司整體毛利率為27.41%，同比+0.93pct；凈利率5.24%，同比+0.93pct。
◆公司對門店布局進行積極拓展，對線上銷售平臺持續(xù)優(yōu)化，實現(xiàn)上半年業(yè)績的穩(wěn)定增長。2018H1 實現(xiàn)營收10.17 億元，其中Q1、Q2 分別為4.82億元、5.36 億元，同比增長13.39%、17.52%。奶粉類和用品類商品為公司銷售核心產(chǎn)品，2018H1 營業(yè)收入分別為4.62 億元、2.64 億元，占比為45.46%、 25.97%。2018H1 公司新開門店 20 家，主動淘汰 7 家盈利能力不佳或不符合發(fā)展要求的門店，凈增 13 家，直營門店總規(guī)模達到 202 家；公司營業(yè)收入的大幅增長主要來自于門店數(shù)量的增加使得銷售規(guī)模擴大。
◆產(chǎn)品毛利率小幅上升，門店快速擴張銷售費用增加。（1）公司2018H1毛利率為27.41%，同比+0.93pct。分產(chǎn)品看，車床類、奶粉類、食品類、玩具類毛利率位于前列，分別為53.54%、29.32%、17.24%、10.05%，奶粉類產(chǎn)品在收入規(guī)模和毛利率水平上來看為公司的利潤貢獻最為巨大。（2）公司凈利率5.24%，同比+0.93pct。公司通過積極擴張的戰(zhàn)略持續(xù)進行門店布局，銷售費用有較大提升，2018H1 公司銷售費用為1.81 億元，同比上升24.80%，主要為新開門店、房屋及物業(yè)管理費、裝修成本、人力成本增加以及電子商務技術人員投入；2018H1 管理費用基本穩(wěn)定，為3057.74 萬元，下降0.58%，主要是因為倉儲運轉(zhuǎn)穩(wěn)定，辦公費及倉儲貨架配件減少；2018H1 財務費用290.09 萬元，同比增加3.49%，主要是因為銷售增長帶動支付寶、微信、 POS 手續(xù)費對應增長。
◆三大優(yōu)勢為公司發(fā)展保駕護航。（1）品牌優(yōu)勢構(gòu)筑競爭護城河。深耕母嬰產(chǎn)業(yè)十余載，成就華東第一母嬰零售品牌。（2）線下門店優(yōu)勢強化區(qū)域布局。公司在華東地區(qū)具有明顯的渠道優(yōu)勢。（3）運營效率優(yōu)勢提升營運能力。成熟的信息管理系統(tǒng)與適配的內(nèi)部運營模式保障公司從采購、運輸、倉儲到銷售等環(huán)節(jié)的順暢與高效。
◆盈利預測及估值：我們維持預計2018-2020 年歸母凈利潤為
1.14/1.43/1.81 億元，對應2018-2020 年的EPS 為1.14/1.43/1.81 元?？紤]到愛嬰室作為母嬰零售的龍頭企業(yè)，具備較高的收入增速和凈利潤增速，公司有望于2019-2020 年延續(xù)業(yè)績的快速增長。維持“增持”評級。
◆風險提示：母嬰零售業(yè)競爭加劇、未來門店拓展盈利風險等。
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