>> 興業(yè)證券-愛嬰室(603214)門店擴張疊加經(jīng)營效率提升，業(yè)績增長超預(yù)期-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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分品類看，奶粉類和用品類是公司收入的主要來源，上半年分別實現(xiàn)營收4.62、2.64 億元，占總營收的45.46%、25.97%。分渠道看，公司以線下為主、線上為輔，門店銷售達8.93 億元，占比87.83%。公司營收增長主要有兩方面原因：積極布局直營門店，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)；門店運營逐漸成熟，推動同店銷售增長。
主業(yè)穩(wěn)步向好，政府補助及投資收益助業(yè)績超預(yù)期。上半年歸母凈利0.49 億元，同比增長46.04%，超出中期業(yè)績預(yù)期（預(yù)計同增19%），其中2018Q2 歸母凈利同比增長57.94%至0.37 億元。歸母凈利超預(yù)期增長主要系投資收益及政府補助增厚公司業(yè)績。
強化供應(yīng)鏈管理及門店運作，毛利率持續(xù)提升。2018H1 綜合毛利率達27.41%，比去年同期高0.93pp，其中2018Q2 毛利率創(chuàng)歷史新高，達29.46%，主要受益于采購成本穩(wěn)步下降以及門店運作強化。1）公司以總部統(tǒng)一集中采購為主和自建物流倉儲中心為主的配送方式驅(qū)動公司毛利率不斷改善，隨著公司規(guī)模效應(yīng)的不斷提升，其采購成本和配送成本將繼續(xù)下降。2）此外，公司將街邊店遷移至購物中心，高毛利品類占比提升，促進綜合毛利率上升。
凈利率快速提升，期間費用率小幅上升。2018H1 公司凈利率4.81%，比去年同期快速上升0.49pp；期間費用率21.06%，同比上升0.80pp，主要受銷售費用率大幅上升拖累。其中銷售費用率上升1.32pp 至17.77%，由新開門店房屋及物業(yè)管理費、裝修成本、人力成本增加及電子商務(wù)技術(shù)人員投入所致。
母嬰市場專業(yè)化、連鎖化趨勢疊加公司全品類、多渠道以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，未來業(yè)績有望持續(xù)提升。1）母嬰行業(yè)消費升級，朝專業(yè)化、連鎖化發(fā)展；2）全品類布局；3）多渠道發(fā)展；4）直采占比不斷提升，采購成本穩(wěn)步下降。
盈利預(yù)測、估值和評級：預(yù)計2018-2020 營業(yè)收入分別為20.65 億元、23.85 億元、27.79 億元，未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.11 億元、1.41 億元、1.70 億元，實現(xiàn)EPS 分別為1.11 元、1.41 元、1.70 元，2018 年8 月27 日收盤價對應(yīng)PE 分別為47.0 倍、36.9 倍、30.7 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，展店不及預(yù)期
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