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    注塑機(jī)業(yè)務(wù)符合預(yù)期，壓鑄機(jī)下滑導(dǎo)致收入增速和毛利率不達(dá)預(yù)期
    2018 年上半年注塑機(jī)實(shí)現(xiàn)收入7.56 億元，同比增長(zhǎng)51.85%，實(shí)現(xiàn)毛利率35.30%，同比提升1.26pct，基本符合預(yù)期；壓鑄機(jī)實(shí)現(xiàn)收入2.25 億元，同比下滑31.08%，大幅低于預(yù)期。由于壓鑄機(jī)收入不及預(yù)期導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減少以及原材料價(jià)格上漲影響，上半年壓鑄機(jī)毛利率為35.99%，同比下滑6.41pct。壓鑄機(jī)毛利率大幅下降是綜合毛利率小幅下滑的主要原因。
    銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比提升，加劇凈利率下滑
    2018 年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用1.29 億元，同比增長(zhǎng)34.38%，營(yíng)收占比11.59%，同比提升1.25pct。銷(xiāo)售費(fèi)用增加是因?yàn)殇N(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大后銷(xiāo)售資源投入增加等因素；財(cái)務(wù)費(fèi)用1167 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.08%，營(yíng)收占比1.05%，同比提升0.48pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投入增加引起貸款存量增加且銀行貸款利率上漲導(dǎo)致利息支出增加。
    產(chǎn)能布局調(diào)整已經(jīng)完成，等待行業(yè)景氣回暖
    2018 年上半年是公司產(chǎn)能重新布局調(diào)整的重要階段。大型二板機(jī)項(xiàng)目搬遷工作從六月下旬開(kāi)始進(jìn)行， 7 月底已完成搬遷，正式投入運(yùn)營(yíng)；五沙模壓二、三期廠(chǎng)房按計(jì)劃進(jìn)入施工階段；重新調(diào)整之后有助于注塑機(jī)、壓鑄機(jī)產(chǎn)能的釋放，為日后行業(yè)景氣回暖時(shí)提供業(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    考慮到壓鑄機(jī)銷(xiāo)售收入下滑、銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比增加，我們?cè)俅握{(diào)低了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)為2.77 億元、3.56 億元、4.59 億元，分別下調(diào)11.78%、11.32%和9.94%，同比增長(zhǎng)0.55%、28.38%、29.15%，對(duì)應(yīng)PE 為11 倍、9 倍和7 倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣衰退；人民幣持續(xù)大幅升值；中美貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大化