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2018H 公司原煤產(chǎn)量、商品煤銷量分別為410/357 萬噸，同比上升3.5%/9.8%，主要源于現(xiàn)有礦井產(chǎn)能利用率提升及外購(gòu)商品煤增加。自2017 年火鋪礦、金佳礦產(chǎn)能核減85 萬噸/年后，目前公司生產(chǎn)礦井合計(jì)產(chǎn)能910 萬噸/年。產(chǎn)能置換指標(biāo)已用于馬依西一井（240萬噸/年）和發(fā)耳西一礦（90 萬噸/年）的建設(shè)。報(bào)告期內(nèi)，馬依西一井取得國(guó)家能源局核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)尚需2-3 年建設(shè)期方可投產(chǎn)。發(fā)耳西一礦已于年初獲得采礦權(quán)證，預(yù)計(jì)將于2020 年貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
    . 售價(jià)成本雙降，煤炭板塊業(yè)績(jī)較好改善。測(cè)算2018H 綜合售價(jià)為792 元/噸，同比下降1.2%：其中精煤售價(jià)1193 元/噸，基本持平；混煤售價(jià)308 元/噸，同比下滑13.5%?？傮w而言，公司精煤定價(jià)基本類似長(zhǎng)協(xié)銷售，同時(shí)承擔(dān)貴州省電煤保障任務(wù)，售價(jià)較為穩(wěn)定，僅因?yàn)椴糠咒N往水泥廠價(jià)格下調(diào)致使綜合售價(jià)微降。成本方面，2018H 銷售成本達(dá)到523 元/噸，同比下降0.9%，在費(fèi)用持平的情況下完成成本亦隨之下降。測(cè)算2018H 噸煤凈利142 元，同比基本持平，但受益產(chǎn)銷量明顯提升，煤炭板塊盈利出現(xiàn)較好改善，實(shí)現(xiàn)盈利5.1 億元，同比上升8.5%。
    . 實(shí)際控制人成省內(nèi)煤電整合主體，公司或從中受益。近日貴州省批復(fù)盤江資本更名組建盤江煤電集團(tuán)。集團(tuán)作為省內(nèi)煤炭資源整合平臺(tái)，后續(xù)有望整合六枝、水礦、林東煤炭資源，形成約3000 萬噸/年的規(guī)模。此外，集團(tuán)亦定位為煤電重組主體，近期已開展收購(gòu)廣投黔桂100%股權(quán)（120 萬千瓦）事項(xiàng)，未來仍有并購(gòu)預(yù)期。公司作為集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，未來有望從中受益。
    . 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，兼具資產(chǎn)整合預(yù)期。預(yù)計(jì)2018-2020年 EPS 為0.59/0.62/0.66 元/股, 同比變化11%/6%/7%，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅回調(diào)、債務(wù)訴訟升級(jí)