>> 銀河證券-新華保險（601336）新業(yè)務(wù)價值改善，健康險表現(xiàn)良好-180828
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
武平平 |
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2）新業(yè)務(wù)價值降幅收窄，健康險表現(xiàn)良好
受134 號文和年初理財產(chǎn)品收益率上行影響，公司首年保費下滑，新業(yè)務(wù)價值受到?jīng)_擊。2018H1，公司實現(xiàn)首年保費收入141.22 億元，同比下滑26.07%，相較Q1 單季的-49.06%，降幅收窄22.99 個百分點。2018H1 公司實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值64.51 億元，同比下滑8.9%，降幅較一季度收窄。新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)超預(yù)期主要受益于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。公司全面聚焦以長期期交為主的保障型業(yè)務(wù)，十年期及以上期交保費在首年期交保費中的占比達(dá)63.1%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，健康險新單快速增長，貢獻(xiàn)度提升。公司健康險首年保費78.44 億元，同比增長12.8%，在首年保費中的占比為55.5%，同比提升19.1 個百分點；傳統(tǒng)險和分紅險首年保費分別為26.34 億元和27.41 億元，同比分別減少48%和57%，貢獻(xiàn)度下滑。健康險業(yè)務(wù)的快速增長推動公司新業(yè)務(wù)價值率的顯著提升。2018H1，公司新業(yè)務(wù)價值率50.5%，同比提升11.2個百分點。此外，公司的業(yè)務(wù)品質(zhì)不斷優(yōu)化，個人壽險業(yè)務(wù)13 個月和25 個月繼續(xù)率為90.7%和84.7%，同比分別提升1.5 和2.4 個百分點。
3）凈投資收益率逆勢增長，非標(biāo)資產(chǎn)占比下降
公司的權(quán)益類投資分紅收入逆勢增加，凈投資收益率優(yōu)于其他上市險企。截至2018 年6 月末，公司投資資產(chǎn)7276.15 萬億元，較年初增長5.7%。2018H1，公司年化凈投資收益率5.0%，同比提升0.1 個百分點；年化總投資收益率4.8%，同比下降0.1 個百分點。投資資產(chǎn)配置中，債權(quán)型金融資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的主要方向，上半年重點投資了協(xié)議存款、利率債，并對信用類產(chǎn)品保持謹(jǐn)慎；股權(quán)型金融資產(chǎn)總體上以防御為主，嚴(yán)格管理倉位；非標(biāo)資產(chǎn)整體信用風(fēng)險可控。截至2018 年6 月末，公司債權(quán)型金融資產(chǎn)占比為63.5%，較上年末下降3.8 個百分點；股權(quán)型金融資產(chǎn)占比17.3%，較上年末下降1.8個百分點。其中，非標(biāo)資產(chǎn)占比31.8%，較上年末減少3.2 個百分點。
3. 估值及投資建議
公司聚焦以健康險為核心的保障型業(yè)務(wù)，健康險業(yè)務(wù)布局早、力度大，優(yōu)勢顯著。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和品質(zhì)不斷優(yōu)化，價值率持續(xù)提升，轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)。我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景，給予“推薦”評級，預(yù)測2018-2020 年EPS為2.59/3.1/3.57 元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 為18.11X/15.13X/13.14X。
4. 風(fēng)險提示
監(jiān)管力度持續(xù)收緊；保費增長低于預(yù)期。
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