>> 愛建證券-柳工（000528）點(diǎn)評報告：受益于工程機(jī)械需求增加，公司業(yè)績大幅增長-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉孫亮 |
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投資要點(diǎn)：
公司主營業(yè)務(wù)為工程機(jī)械及相關(guān)業(yè)務(wù)。產(chǎn)品有裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、推土機(jī)、叉車、平地機(jī)、銑刨機(jī)、攤鋪機(jī)、滑移裝載機(jī)、挖掘裝載機(jī)、吊管機(jī)、礦用卡車等。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為1.5t-10t(額定載重)輪式裝載機(jī)、0.11-1.2立方米(斗容規(guī)格)履帶式液壓挖掘機(jī)、10-25噸(工作質(zhì)量)壓路機(jī)，以及全新系列的路面機(jī)械產(chǎn)品如瀝青攤鋪機(jī)和平地機(jī)，亦可根據(jù)用戶需求進(jìn)行工程機(jī)械產(chǎn)品及變形產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)。公司具有年產(chǎn)超過20,000臺各類工程機(jī)械整機(jī)制造能力。
經(jīng)歷了行業(yè)的調(diào)整后，工程機(jī)械行業(yè)目前進(jìn)入了一個需求端明顯增加的階段。這也致使了相關(guān)企業(yè)銷售額的大幅上升。特別是今年以來，由于下游投資持續(xù)回暖，繼而明顯帶動了工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇。在這樣的大背景下，公司業(yè)績大幅增長，特別是裝載機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)等主要產(chǎn)品線的同比增長均高于行業(yè)水平。其中，土石方鏟運(yùn)機(jī)械的營收為65.2億元，同比增長了64%，其他工程機(jī)械業(yè)務(wù)收入達(dá)30.26億，同比增長73.3%。
目前，公司各產(chǎn)品線的研發(fā)均使用LPD（柳工新產(chǎn)品開發(fā)）流程務(wù)數(shù)據(jù)。通過LDP流程，不斷加強(qiáng)H系列裝載機(jī)、E系列挖掘機(jī)、C系列起重機(jī)等新產(chǎn)品研發(fā)和市場導(dǎo)入速度。另一方面，公司在研發(fā)端投入較多。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)公司管理費(fèi)用為5.35億元，同比增加了33個百分點(diǎn)。而從整體來看，報告期內(nèi)公司營業(yè)成本較去年同期上漲了66.96%、毛利率則同比下降了1.96個百分點(diǎn)。主要原因在于之前由于受到鋼材等原材料價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致公司產(chǎn)品制造成本進(jìn)一步上升；公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.83，較去年同期的1.40所明顯增加。
總體來看，工程機(jī)械應(yīng)用下游包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源礦產(chǎn)、制造業(yè)等投資。具體到每個產(chǎn)品而言，下游的側(cè)重各有區(qū)別。其中，地產(chǎn)和基建是構(gòu)成工程機(jī)械銷量的核心來源。當(dāng)?shù)禺a(chǎn)對工程機(jī)械邊際效應(yīng)遞減的同時，基建投資需求拉動作用在上升。因此，未來工程機(jī)械的看點(diǎn)之一來源于由PPP推動的投資建設(shè)。因此，縱觀2018年下半年，在保有量更新?lián)Q代的需求和政策刺激下，新生需求將促進(jìn)工程機(jī)械銷售的增長，也有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。
結(jié)合行業(yè)平均水平，我們預(yù)計公司2018、2019年的EPS分別為0.64元和0.992元，所對應(yīng)的P/E分別為18X和12X，并給予"推薦"評級。
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