>> 安信證券-泰格醫(yī)藥(300347)大臨床等主營業(yè)務(wù)快速增長，擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)核心業(yè)務(wù)人員-180827
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2018/8/30 |
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作者： |
周新明，崔文亮 |
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凈利潤處于此前預(yù)告的區(qū)間1.97-2.33 億的中部偏上限，略超預(yù)期。
2、公布2018 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬對(duì)核心業(yè)務(wù)人員、在公司工作滿三年的部分員工授予股票期權(quán)400 萬份，預(yù)留股份100 萬份，約占總股本1%，行權(quán)價(jià)格為54.06 元/股，考核目標(biāo)為：以2017 年凈利潤為基數(shù)，2018、2019 年、2020 年凈利潤增長率分別不低于45%、80%、115%。如果授予日為9 月中旬，根據(jù)B-S 模型預(yù)計(jì)2018-2021 分別產(chǎn)生的攤銷成本416、1513、924、381 萬元。
■分業(yè)務(wù)看，上半年臨床技術(shù)服務(wù)收入5 億，同比增長50.94%，毛利率上升5.52 個(gè)百分點(diǎn)到44.08%，主要受益于公司大臨床業(yè)務(wù)的恢復(fù)和新增BE 業(yè)務(wù)的快速增長，收入增長快速，毛利率也顯著提升，是業(yè)績高速增長的核心驅(qū)動(dòng)力；臨床研究相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.3 億，同比增長29.34%，毛利率略增0.70 個(gè)百分點(diǎn)到44.08%，主要系公司人員增加和持續(xù)新簽訂單。分地區(qū)看，國內(nèi)收入5.34 億元，同比大幅上升66.71%，毛利率提升5.86 個(gè)百分點(diǎn)到47.95%，國外收入4.98 億元，同比上升17.94%，毛利率略降0.32 個(gè)百分點(diǎn)到43.59%，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，體現(xiàn)了在CRO 行業(yè)的高景氣背景下公司憑借優(yōu)秀的服務(wù)能力和豐富的客戶資源實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。
■公司投資收益與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較大，具備一定的可持續(xù)性，公司也因此有類創(chuàng)新藥屬性。公司投資收益來源是公司CRO 承接項(xiàng)目時(shí)對(duì)于好項(xiàng)目的股權(quán)投資，雖然會(huì)計(jì)科目上計(jì)入非經(jīng)常性損益，其實(shí)和主營業(yè)務(wù)有極大的關(guān)聯(lián)性，并非僅僅一次性股權(quán)處置所得，具備一定的可持續(xù)性，公司可以通過給創(chuàng)新藥研發(fā)提供服務(wù)和投資創(chuàng)新藥兩個(gè)方面受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展，公司也因此有類創(chuàng)新藥屬性。從中報(bào)披露來看，公司可供出售金融資產(chǎn)達(dá)9.78 億元，增幅 23.48%，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司新增觀由昭泰、盈科創(chuàng)業(yè)、上海泰沂、杭州醫(yī)億、TAITONG LATE STAGE FUND L.P.、啟明融科等公司的投資所致。2018 年上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益3144 萬，占利潤總額11.32%，同比增長68%。我們根據(jù)在手可供出售金融資產(chǎn)的總量以及質(zhì)量預(yù)計(jì)公司未來幾年的投資收益可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步較快增長。
■股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于激勵(lì)核心業(yè)務(wù)人員，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的較快增長。人員是醫(yī)療服務(wù)公司最為重要的資產(chǎn)，公司銷售規(guī)模的擴(kuò)張和人員的擴(kuò)張具備一定的線性關(guān)系。近年來隨著國內(nèi)的藥企和CRO 公司快發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的CRA、CRC 稀缺性增強(qiáng)，人員流動(dòng)性增強(qiáng)。近年來公司人口成本有所上升，但是公司的CRC 等人員待遇跟國內(nèi)競爭對(duì)手相比仍有一定差距，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有益于激勵(lì)核心業(yè)務(wù)人員，一方面減少人員流動(dòng)性吸引新的人才流入，一方面激發(fā)員工積極性提高人均產(chǎn)值，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的較快增長。除了股權(quán)激勵(lì)外，公司也通過搭建職業(yè)發(fā)展平臺(tái)、完善人才培養(yǎng)計(jì)劃、給予特殊補(bǔ)貼、營造優(yōu)秀企業(yè)文化等方面吸引和保留優(yōu)秀人才。
■展望2018 年全年，公司在手訂單充足，各項(xiàng)業(yè)務(wù)景氣度進(jìn)一步提高，有望實(shí)現(xiàn)50%以上的凈利潤增長。公司2017 年年報(bào)披露新增合同金額達(dá)24.3 億元，同比增長25.9%，期末待執(zhí)行訂單金額27.7 億元，同比增長38.84%，手中充足的訂單數(shù)目保障了公司2018 年的凈利潤相對(duì)快速增長。BE 項(xiàng)目方面，2017 年底公司完成了與18 家醫(yī)院的共建，床位數(shù)增加了1000 張，通過自建和共建的方式有效緩解了臨床資源的短缺，同時(shí)成立了BE 聯(lián)盟，技術(shù)和管理水平大為提升，我們預(yù)計(jì)2018年BE 業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)收入超3 個(gè)億，而各子公司也享受到行業(yè)景氣度的上升，預(yù)計(jì)能力將進(jìn)一步提高。我們預(yù)計(jì)和判斷，隨著公司臨床業(yè)務(wù)（尤其是BE 業(yè)務(wù)）的景氣度進(jìn)一步提升，2018 年公司有望實(shí)現(xiàn)50%的凈利潤增長（測算詳見我們此前報(bào)告）。
■更為遠(yuǎn)期地看，公司將重點(diǎn)加強(qiáng)國際多中心臨床業(yè)務(wù)能力，成為亞太區(qū)領(lǐng)先的CRO 企業(yè)。就國際多中心臨床業(yè)務(wù)能力而言，目前泰格與國際CRO 巨頭企業(yè)，如昆泰等，仍有一定差距。公司在執(zhí)行有幾個(gè)國內(nèi)創(chuàng)新藥的國際多中心臨床的項(xiàng)目，包括澳大利亞、臺(tái)灣、韓國等地區(qū)的國際多中心，積累了一定的國際多中心臨床經(jīng)驗(yàn)，公司共參與100多項(xiàng)國際多中心臨床試驗(yàn)，是為數(shù)不多的能承擔(dān)國際多中心臨床試驗(yàn)的本土CRO 企業(yè)之一。公司在國際多中心臨床亞太區(qū)領(lǐng)先CRO 企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，進(jìn)行了系列并購，我們認(rèn)為泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)CRO 的領(lǐng)軍企業(yè),已經(jīng)跟國內(nèi)第二陣營拉開了明顯差距,未來公司將繼續(xù)通過自建、外延、結(jié)盟等多種方式完善產(chǎn)業(yè)鏈,加快跨區(qū)域覆蓋,努力實(shí)現(xiàn)成為國際多中心臨床業(yè)務(wù)能力突出的亞太區(qū)CRO 領(lǐng)先企業(yè)。
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