>> 光大證券-海信科龍（000921）2018半年報點評，冰箱業(yè)務(wù)改善支撐短期業(yè)績，中央空調(diào)長期前景光明-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
金星，甘駿 |
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其中2018Q2 營業(yè)收入114 億元，同比+15.1%，歸母凈利潤5.4 億元，同比+30.3%，扣非后歸母凈利潤4.8 億元，同比+33.3%。收入增速符合預(yù)期，利潤增速小幅超預(yù)期。
公司同時公告擬變更公司全稱和證券簡稱。中文全稱擬由“海信科龍電器股份有限公司”變更為“海信家電集團(tuán)股份有限公司”，A 股以及H 股中文證券簡稱擬由“海信科龍”變更為“海信家電”，并對應(yīng)變更英文全稱和簡稱。
本次更名是為了更好地反映本公司主營業(yè)務(wù)實際和戰(zhàn)略定位，以及為進(jìn)一步發(fā)揮本公司與實際控制人的協(xié)同效應(yīng)，滿足本公司品牌管理與品牌發(fā)展需要，從而提升本公司影響力。本次更名尚需提交股東大會審議，通過后需向工商機(jī)關(guān)及交易所申請變更登記。
點評：
◆主業(yè)：冰箱業(yè)務(wù)持續(xù)改善，結(jié)構(gòu)調(diào)整致出口增速小幅下滑。
（1）分地區(qū)看，2018H1 內(nèi)銷收入同比+24.8%，出口收入同比-0.2%。出口收入小幅下滑，一方面受行業(yè)整體景氣度影響（根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2018H1 空調(diào)/冰箱出口分別同比+6.0%/-1.4%），另一方面公司對出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也導(dǎo)致了出口業(yè)績的短期調(diào)整。
（2）分品類看，2018H1 冰箱/空調(diào)收入同比增速估計分別為+19%/13%。空調(diào)業(yè)務(wù)受內(nèi)銷高基數(shù)和出口同比小幅下滑的影響，整體增速較2017 年溫和放緩。冰箱業(yè)務(wù)2017H2 以來的改善趨勢繼續(xù)，根據(jù)中怡康統(tǒng)計，2018H1 海信系產(chǎn)品線下零售市占率同比+1.6%，容聲/ 海信系列ASP 分別同比+12%/8%；量價表現(xiàn)良好，共同拉動收入端增長。
（3）分渠道看，公司2018H1 大力發(fā)展電商渠道，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018H1 容聲/海信冰箱線上零售額分別同比+56%/39%，海信/科龍空調(diào)線上零售額分別同比+70%/103%，均顯著高于行業(yè)水平。
◆中央空調(diào)：零售渠道增速溫和放緩，收購約克產(chǎn)生攤銷影響投資收益。
海信日立2018H1 實現(xiàn)收入54.4 億，同比+23%，凈利潤8.0 億，同比+12%，貢獻(xiàn)投資收益3.8 億元，利潤占比超過60%。
2018H1 中央空調(diào)增速環(huán)比有所放緩，拆分來看主要系上半年零售渠道受地產(chǎn)、消費等宏觀因素影響，增速有所下滑，工程渠道則繼續(xù)保持約30%的同比增長。利潤端增速低于收入端，主要受到收購約克中國區(qū)多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的攤銷費用影響。后續(xù)隨著約克中國逐步產(chǎn)生增量貢獻(xiàn)，攤銷影響有望逐步弱化。
◆毛利提升帶動利潤增長，冰箱業(yè)務(wù)支撐邊際改善。
公司2018Q2 毛利率為18.8%，同比+0.8pct。主要系冰箱業(yè)務(wù)的持續(xù)改善所拉動。2018Q2 冰箱毛利率同比+2.5pct，環(huán)比+1.0pct。通過公司的分部利潤拆分可以看出，目前主業(yè)中利潤貢獻(xiàn)較大的依舊為空調(diào)業(yè)務(wù)，但冰箱業(yè)務(wù)在2017H2 以來，邊際改善趨勢逐步顯現(xiàn)，有望繼續(xù)支撐公司利潤改善。
◆中央空調(diào)業(yè)務(wù)短期波動不改長期成長空間。
長期看，海信日立作為中央空調(diào)業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域市占率僅次于大金。2018 上半年受行業(yè)整體周期波動的影響，增速有所放緩。但在家用多聯(lián)機(jī)滲透率持續(xù)提升的背景下，長期成長邏輯依舊，為公司估值提供足夠的安全邊際。
◆盈利預(yù)測
展望2018 全年，在下半年零售端放緩的背景下，公司冰箱業(yè)務(wù)有望繼續(xù)帶來利潤端的邊際改善，支撐業(yè)績增長。中長期的看點依舊為中央空調(diào)業(yè)務(wù)的充足空間，以及收購約克后商空業(yè)務(wù)的持續(xù)成長性。維持公司2018~20 年EPS 為1.06/1.21/1.35 元，對應(yīng)PE 為7/7/6 倍，維持"增持"評級。
◆風(fēng)險提示：
需求大幅下滑，原材料成本上漲，匯率大幅波動。
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