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        投資要點(diǎn)
        費(fèi)用管控持續(xù)向好，盈利能力持續(xù)提升。公司  2018H1  實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.4億元，同比增加0.6%，但歸母凈利潤同比提升13.4%，增幅明顯。2018H1  公司毛利率為39.4%，基本與上年同期持平，歸母凈利率率為8.6%。較去年提升1pct,達(dá)到五年來同期最高水平。公司盈利能力提升主要受益于良好的費(fèi)用管控：2018H1  公司銷售費(fèi)用管控持續(xù)向好，銷售費(fèi)用率為17.8%，同比下降2.6pct；期內(nèi)管理費(fèi)用率為3.8%，較去年同期略微提升；另外，公司期內(nèi)利息收入持續(xù)提升，同比增加44.1%，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用仍保持凈收入狀態(tài)，且同比增加47.0%，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期下降0.5pct。
        結(jié)構(gòu)升級過程曲折，噸酒價(jià)格上升步伐放緩。盡管公司于2018  年1  月及5  月宣布于部分地區(qū)對部分產(chǎn)品上調(diào)價(jià)格，公司于2018H1  的噸酒價(jià)格基本與去年持平（3315.9  元/噸），噸價(jià)提升略低于預(yù)期，主要系：1）非主品牌于本期銷量同比下滑2.5%，而且非主品牌的高端產(chǎn)品（嶗山嶗友記等）未能如期放量；2）主品牌-中檔及以下產(chǎn)品期內(nèi)銷量同比增加3.3%，制約了噸酒價(jià)格提升。但值得注意的是，公司主品牌-高端產(chǎn)品銷量同比提升6.7%，反映公司主品牌的高端新品仍為市場接受，未來持續(xù)放量可期。
        公司中長期仍具備看點(diǎn)：1）新任管理層堅(jiān)持結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。公司于2018年5  月管理層換屆完畢，黃克興及樊偉先生分別被任命為董事長及總經(jīng)理，黃克興及樊偉先生均來自于青島啤酒內(nèi)部，具備豐富業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。新任管理層將繼續(xù)以創(chuàng)新為引領(lǐng)，充分發(fā)揮青島啤酒品牌優(yōu)勢，致力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升。2）與復(fù)興國際合作有望拓展新銷售渠道。2018  年6  月，青島啤酒與復(fù)星國際簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在市場營銷、業(yè)務(wù)國際化等方面開展合作。通過與復(fù)星國際合作，青島啤酒有望借力復(fù)星集團(tuán)這一平臺，開發(fā)新的銷售場景，拓寬銷售渠道。
        根據(jù)wind  一致預(yù)期，公司于2018-2020  年EPS  分別為1.14  元、1.35  元和1.56  元，建議關(guān)注。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，高端產(chǎn)品銷量增速不及預(yù)期，成本增幅超預(yù)期，與復(fù)星集團(tuán)的合作不及預(yù)期。