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上半年/二季度凈利潤(rùn)為人民幣33.47億/21.39億元，同比增長(zhǎng)32%/50%。今年二季度息稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%，高于一季度31%的同比增速。
    分析
    截至7月底媒體終端總數(shù)達(dá)到216萬，隱含的今年以來增速約為44%，同比增速約為50%，符合我們的預(yù)期。管理層預(yù)計(jì)到2018年末這一數(shù)字將進(jìn)一步上升至250萬，隱含的同比增幅約為55%。隨著樓宇廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%，今年上半年平均單屏收入同比下降約16%。鑒于公司從4月份開始加快網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)今年下半年平均單屏收入將進(jìn)一步下降。同時(shí)，我們認(rèn)為營(yíng)收增速將慢于終端增速，因?yàn)闋I(yíng)收增長(zhǎng)更多地受需求推動(dòng)而非供應(yīng)推動(dòng)。鑒于公司大力擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計(jì)其2018年全年平均單屏收入將同比下降22%。
    今年上半年/二季度毛利率上升1個(gè)/1個(gè)百分點(diǎn)至72%/74%。但考慮到終端加速擴(kuò)張將推高租金和折舊成本，我們認(rèn)為下半年毛利率將下滑。我們預(yù)計(jì)2018-2020年毛利率將進(jìn)一步下降，并將在長(zhǎng)期內(nèi)復(fù)蘇。
    今年上半年影院廣告收入同比增長(zhǎng)約19%，在總營(yíng)收中占比16.8%。影院廣告業(yè)務(wù)增速慢于總體營(yíng)收增速，增長(zhǎng)勢(shì)頭不足。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為17%，基本符合電影行業(yè)營(yíng)收增速。
    盈利預(yù)測(cè)和估值
    我們將2018-2021年每股盈利預(yù)測(cè)至多下調(diào)了3%，以主要體現(xiàn)下調(diào)后的樓宇廣告業(yè)務(wù)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)以及下調(diào)后的營(yíng)收增速預(yù)測(cè)。我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣14.28元下調(diào)至13.89元，仍基于23倍2021年預(yù)期市盈率以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2018年計(jì)算得出。基于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)維持買入評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)加劇和/或經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致廣告增長(zhǎng)乏力。