>> 中信證券-艾華集團(603989)2018年中報點評：業(yè)績短期承壓，一體化布局成本可控-180829
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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公司營收穩(wěn)步增長主要受益于公司上半年上調(diào)電容產(chǎn)品價格，而盈利能力下滑主要是由于報告期內(nèi)原材料漲價疊加人力成本增加，公司營業(yè)成本同比+33.68%，而產(chǎn)品漲價未能完全彌補原材料漲價帶來的負面影響。
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，下半年盈利能力有望改善。報告期內(nèi)毛利率、凈利率分別達30.08%/13.13%，分別同比-5.43pcts/-5.94pcts，原材料上漲過快是主因：鋁價自2018 年4 月初觸及階段低點后迅速上揚，從1993 美元/噸上漲至4 月中旬的2550 美元/噸，隨后回落至目前的2080 美元/噸。展望下半年，鋁價目前已基本維持穩(wěn)定，我們預計公司毛利率大概率不會繼續(xù)下滑。與此同時公司加大研發(fā)投入不斷改良和研制新產(chǎn)品，報告期內(nèi)研發(fā)開支同比+30%至3685 萬元，隨著固態(tài)疊層電容等新產(chǎn)品不斷落地高端應用領(lǐng)域，公司盈利能力有望隨之改善。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本控制能力提升。鋁箔作為鋁電解電容器最重要的原材料，占其成本的30%-60%。而國內(nèi)鋁箔等電極箔生產(chǎn)時會排放大量酸性廢水和刺激性氣體，因此對環(huán)保投資、排污許可的要求較高。2017 年以來受到國內(nèi)污染防治力度提升的影響，產(chǎn)能較小、生產(chǎn)不規(guī)范、環(huán)保不達標的企業(yè)停產(chǎn)，造成鋁箔供不應求，不少鋁電解電容企業(yè)成本壓力加大。為控制原材料上漲的不利影響，公司積極布局上游原料領(lǐng)域：公司已能生產(chǎn)從中壓到高壓，小比容到高比容等的全系列腐蝕箔、化成箔，基本滿足公司不同鋁電解電容器產(chǎn)品性能要求。公司在新疆布局20條中高壓化成箔生產(chǎn)線，17 年底公司生產(chǎn)鋁箔270.65 萬平方米。此外公司在2018年3 月投資3.07 億元進一步擴產(chǎn)，利用新疆電力資源優(yōu)勢降低化成箔生產(chǎn)成本。而在腐蝕箔方面公司與日本巨頭JCC 合作，制造水平也有望充分提升。
下游客戶資源豐富，消費、工業(yè)領(lǐng)域提供新增長。目前公司繼續(xù)確保照明市場全球第一，同時大力開拓消費類和工業(yè)類市場，目前電源客戶已有賽爾康、比亞迪、光寶、康舒等；手機快充客戶已有華為、VIVO、OPPO、三星、聯(lián)想等，市占率已達全球第一（約30%）。工業(yè)領(lǐng)域電容產(chǎn)品則主要應用于大功率電源、變頻器、風力設備、太陽能設備、逆變器等。2018 年3 月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債6.91 億元，其中1.02 億元用于工業(yè)電源領(lǐng)域的牛角式電容擴產(chǎn)，達產(chǎn)后公司產(chǎn)量將有望擴大5倍以上，逐步實現(xiàn)工業(yè)電源電容生產(chǎn)設備與技術(shù)的革新。近期公司通過國家電網(wǎng)認證，成為國內(nèi)智能電表用電容器的唯一一家合格供應商，打破該行業(yè)長期由日企壟斷的局面。
風險因素：原材料漲價風險；新產(chǎn)品市場拓展未達預期。
盈利預測及估值。公司是國內(nèi)鋁電解電容龍頭，擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”整條產(chǎn)業(yè)鏈。2018 年公司積極部署牛角式鋁電解電容、MLPC、化成箔等領(lǐng)域，未來有望顯著增厚利潤?？紤]公司業(yè)績短期承壓，我們下調(diào)公司2018-20 年EPS 預測為0.76/0.96/1.21 元（對應除權(quán)除息前EPS 為0.99/1.24/1.58 元，而原預測為1.25/1.56/1.91 元），由于上游原材料價格趨穩(wěn)及新產(chǎn)品落地，看好2019 年業(yè)績好轉(zhuǎn)，給予19 年30 倍PE 估值，對應目標價28.8元，維持“買入”評級。
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