>> 方正證券-南洋科技（002389）中報(bào)收入高速增長(zhǎng)，看好無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展-180829
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2018/8/31 |
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作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要原因系無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)與薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)且上年同期不包含薄膜業(yè)務(wù)所致。具體來(lái)看：①報(bào)告期內(nèi)，公司航空航天產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)營(yíng)收2.47 億元，同比增長(zhǎng)26.66%。主要原因是公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，彩虹中、大型無(wú)人機(jī)實(shí)現(xiàn)在國(guó)際、國(guó)內(nèi)軍用和民用領(lǐng)域訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)；②薄膜業(yè)務(wù)營(yíng)收6.87 億元，占比73.28%，薄膜業(yè)務(wù)的增加主要系17 年12 月份公司實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，構(gòu)成反向并購(gòu)，與上年同期對(duì)比的彩虹公司與神飛公司沒(méi)有此類(lèi)業(yè)務(wù)。
2）公司上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)138.12%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，我們判斷主要原因如下：①報(bào)告期內(nèi)，公司收入結(jié)構(gòu)有所變化，新增薄膜業(yè)務(wù)，毛利率為17.56%，遠(yuǎn)低于航空航天制品41.04%的毛利率，導(dǎo)致主營(yíng)產(chǎn)品綜合毛利率下降。②三費(fèi)方面，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1450.27% ， 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3250.78%，均遠(yuǎn)高于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，各指標(biāo)變動(dòng)較大的主要原因系與之同期對(duì)比的彩虹公司與神飛公司的僅有無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，公司本期數(shù)增加了薄膜業(yè)務(wù)的發(fā)生數(shù)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅變動(dòng)除重組因素外，主要系本期利息收入同比減少10.04%，借款利息支出同比大幅增加682.51%導(dǎo)致。③公司稅金及附加同比增長(zhǎng)808.03%，主要系房產(chǎn)稅、土地使用稅、印花稅大幅上漲所致。
※ 作為我國(guó)無(wú)人機(jī)第一股，公司有望充分受益于全球軍用無(wú)人機(jī)行業(yè)的快速發(fā)展。2017 年12 月，公司先后公告完成由臺(tái)州國(guó)資委將金投航天100%股權(quán)（金投持有上市公司21.04%股權(quán)）無(wú)償向航天氣動(dòng)院的劃轉(zhuǎn)，并完成發(fā)行股份收購(gòu)彩虹無(wú)人機(jī)科技有限公司100%股權(quán)和航天神州飛行器有限公司84%股權(quán)的交易。重組完成后，公司現(xiàn)有股本增厚至9.47 億股，航天氣動(dòng)院成為公司控股股東，合計(jì)持有公司 37.57%股權(quán)，構(gòu)成反向購(gòu)買(mǎi)，航天科技集團(tuán)為上市公司實(shí)際控制人。伴隨信息通訊技術(shù)的高速發(fā)展，軍用無(wú)人機(jī)在偵察監(jiān)視、信息獲取、支援保障等信息化戰(zhàn)爭(zhēng)環(huán)境下發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。據(jù)軍機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)Teal Group 預(yù)測(cè)，到2024 年全球軍用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到115 億美元，發(fā)展前景廣闊。無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)作為公司重組新增主業(yè)，涵蓋中、遠(yuǎn)程中大型無(wú)人機(jī)，公司目前無(wú)人機(jī)研發(fā)設(shè)計(jì)、制造體系較為完善，研發(fā)水平處于行業(yè)前沿，自主研發(fā)的CH3、CH4、CH5系列無(wú)人機(jī)具有載彈量大、飛行時(shí)間長(zhǎng)、航程遠(yuǎn)等優(yōu)點(diǎn)，性能指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，近十年銷(xiāo)售額累計(jì)數(shù)處于全球第三位。公司以軍品市場(chǎng)為重點(diǎn)，軍用無(wú)人機(jī)具備產(chǎn)品性能優(yōu)異、成本低的優(yōu)勢(shì)，受益于較為寬松的軍品貿(mào)易政策刺激，公司軍用無(wú)人機(jī)出口將保持高速增長(zhǎng)。
※傳統(tǒng)薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展為公司薄膜業(yè)務(wù)帶來(lái)新機(jī)遇。薄膜業(yè)務(wù)作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主營(yíng)業(yè)務(wù)，涵蓋光學(xué)膜、太陽(yáng)能電池背材膜、電容器薄膜、鋰離子電池隔膜等產(chǎn)品。目前電容膜業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)排名第一，太陽(yáng)能電池背材膜和光學(xué)膜部分產(chǎn)品排在國(guó)內(nèi)同行位居前三。公司持續(xù)加大薄膜業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，加強(qiáng)薄膜產(chǎn)能的儲(chǔ)備。在電容器薄膜方面具有產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品系列等優(yōu)勢(shì)，潛在產(chǎn)能可達(dá)21,000噸；在太陽(yáng)能電池背材膜方面，公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸太陽(yáng)能電池背材膜項(xiàng)目一期工程3萬(wàn)噸項(xiàng)目于2017年10月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)能放量，公司將保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；在光學(xué)膜方面，杭州南洋光學(xué)膜項(xiàng)目土建施工已基本結(jié)束，并與外資企業(yè)合作開(kāi)展年產(chǎn)1200平方米增亮膜項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2018年三季度可投入試生產(chǎn)。光學(xué)膜國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)以及新能源汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展為公司光學(xué)膜和鋰離子電池隔膜業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇，公司在確保原有產(chǎn)線穩(wěn)定的同時(shí)加快鋰離子電池隔膜等項(xiàng)目推進(jìn)以增強(qiáng)公司發(fā)展后勁。
※盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司于2017年重組成功，考慮到公司未來(lái)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)向好發(fā)展、薄膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們對(duì)公司2018/19/20年EPS的預(yù)測(cè)分別為0.43/0.54/0.64元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為28/23/19倍，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
※風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)出口低于預(yù)期；軍隊(duì)裝備列裝低于預(yù)期。
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