>> 海通證券-南洋科技(002389)重大資產(chǎn)重組置入軍用無人機(jī)資產(chǎn)-170924
| 上傳日期： |
2017/9/25 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
徐志國，劉磊，蔣俊 |
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標(biāo)的資產(chǎn)作價31.36 億元，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為13.16 元/股，對應(yīng)增發(fā)股份2.38 億股。標(biāo)的資產(chǎn)原股東做出業(yè)績承諾：2017 年至2019 年扣非歸母凈利潤分別為1.80 億元、2.59億元和3.30 億元。同時，南洋科技擬向航天氣動院、航天投資等9 名特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過12.29 億元，用于無人機(jī)相關(guān)項目建設(shè)。重組完成后，南洋科技將形成功能性薄膜和無人機(jī)軍民品并行的業(yè)務(wù)格局。另外，公司控股股東將變更為航天氣動院，實控人變更為航天科技集團(tuán)公司；
中國無人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，航天氣動院是中國軍用無人機(jī)研制領(lǐng)域的主力軍。無人機(jī)是典型的軍民兩用技術(shù)：軍用無人機(jī)在偵察監(jiān)視、信息獲取、支援保障等信息化戰(zhàn)爭環(huán)境下發(fā)揮重要作用；在民用領(lǐng)域（如環(huán)境監(jiān)測、應(yīng)急救災(zāi)、電力勘查、城市監(jiān)控、海洋監(jiān)視、農(nóng)業(yè)勘測等）無人機(jī)同樣具有廣闊的應(yīng)用潛力。航天氣動院前身為航天科技集團(tuán)701 所，是國家最早的空氣動力研究與試驗基地，現(xiàn)已形成空氣動力、無人機(jī)、環(huán)境工程和傳感器與測控系統(tǒng)四大主業(yè)。在無人機(jī)領(lǐng)域，航天氣動院具備總體設(shè)計和系統(tǒng)集成能力，擁有年產(chǎn)40 架1 噸級無人機(jī)生產(chǎn)能力，整體技術(shù)能力處于國內(nèi)先進(jìn)水平，以彩虹系列無人機(jī)為代表的無人機(jī)業(yè)務(wù)已形成小型、中近程及大型高端無人機(jī)研制體系。近年來，航天氣動院無人機(jī)成功實現(xiàn)出口，產(chǎn)品覆蓋十多個國家，是國內(nèi)最早批量出口和出口規(guī)模最大的無人機(jī)系統(tǒng)單位；
薄膜領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，期待新產(chǎn)線產(chǎn)能釋放。南洋科技傳統(tǒng)主業(yè)為電子薄膜研制生產(chǎn)，上市之初主要產(chǎn)品為電容器專用薄膜（聚丙烯薄膜），之后憑借技術(shù)和資本優(yōu)勢逐步向太陽能電池背材基膜（含絕緣材料）、光學(xué)膜（用于TFT-LCD 背光模組）、鋰離子電池隔膜等多個領(lǐng)域拓展。公司各類薄膜產(chǎn)品線產(chǎn)能儲備充足：其中電容器薄膜具備年產(chǎn)16000 噸聚丙烯薄膜能力，年產(chǎn)5000 噸聚酯薄膜產(chǎn)線正在改進(jìn)工藝，部分產(chǎn)品批量交客戶試用；太陽能電池背材膜現(xiàn)有產(chǎn)能25000 噸，新增30000 噸產(chǎn)能正處于調(diào)試階段；光學(xué)基膜產(chǎn)能20000 噸，增量膜產(chǎn)能2000 萬平方米；年產(chǎn)1500 萬平方米鋰離子電池隔膜產(chǎn)線正在進(jìn)行設(shè)備改造和調(diào)整，新工藝的9000 萬平方米產(chǎn)線也進(jìn)入中試階段。從營收結(jié)構(gòu)看，光學(xué)膜是公司主要收入利潤來源，控股子公司東旭成是國內(nèi)少數(shù)具備反射膜、擴(kuò)散膜和增量膜生產(chǎn)能力的公司之一，產(chǎn)品性能指標(biāo)接近或超過國際知名廠商同類產(chǎn)品；太陽能電池背材基膜是公司第二大利潤來源，現(xiàn)有生產(chǎn)線處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)；電容膜是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，近年來受競爭加劇的影響，產(chǎn)品利潤率相對較低。
盈利預(yù)測與投資建議。由于南洋科技重大資產(chǎn)重組尚未完成，我們無法獲取重組后公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。因此，我們僅對傳統(tǒng)的薄膜業(yè)務(wù)做財務(wù)模型，擬注入軍用無人機(jī)資產(chǎn)僅依據(jù)業(yè)績承諾做業(yè)績預(yù)測。根據(jù)財務(wù)模型預(yù)測，我們預(yù)計南洋科技薄膜業(yè)務(wù)2017 年至2019 年歸母凈利潤分別為1.45 億元、1.71 億元和1.92 億元，軍用無人機(jī)資產(chǎn)的原股東承諾2017年至2019 年凈利潤為1.80 億元、2.59 億元和3.30 億元。增發(fā)后公司總股本由7.09 億股增加至9.47 億股。我們假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)于2017 年11 月完成資產(chǎn)交割及并表，則重組后南洋科技2017 年至2019 年備考?xì)w母凈利潤約為1.75 億元、4.30億元和5.22 億元，對應(yīng)EPS 為0.18 元/股、0.45 元/股和0.55 元/股?？紤]到重組后南洋科技軍民業(yè)務(wù)發(fā)展前景和軍用無人機(jī)的市場地位，結(jié)合可比公司的估值情況，我們給予南洋科技2018 年60 倍PE 估值，對應(yīng)6 個月內(nèi)目標(biāo)價為27.00元/股，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示。重大資產(chǎn)重組尚未完成；商譽(yù)減值風(fēng)險；技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；募投項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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