>> 方正證券-桂冠電力（600236）上半年歸母凈利潤同比增長81％，全年股息率達6％-180830
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2018/8/31 |
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作者： |
郭麗麗 |
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公 司 上 半 年累計完成發(fā)電量 205.76 億千瓦時，同比增長38.06%(剔除去年同期聚源電力、去學(xué)水電，同口徑比增長25.83%)，其中：水電 192.42 億千瓦時，同比增長 45.21%；火電 10.51 億千瓦時，同比減少 23.56%；風(fēng)電 2.83 億千瓦時，同比增長 1.80%。主要原因為 2018 年上半年廣西全社會用電量791 億千瓦時，同比增長 19.9%，增幅全國第一，用電需求旺盛；公司一季度在用電需求較大時戰(zhàn)略性降低水位進行發(fā)電，以及公司用現(xiàn)金收購聚源電力等發(fā)電資產(chǎn)。
水電利潤大幅增長，平均電價受市場化電價新政影響有所降低。
水電增利明顯，火電實現(xiàn)減虧，上半年完成利潤總額 17.89 億元，同比增利 7.35 億元，其中水電盈利 19.01 億元、同比增利 6.57 億元；火電虧損 1.52 億元、同比減虧 0.78 億元。4月 1 日廣西開始執(zhí)行市場化電價新政，水電上網(wǎng)電價按已批復(fù)的上網(wǎng)電價 96%調(diào)至 90%執(zhí)行，受電價市場化新政影響，公司上半年平均電價由去年的 0.244 元/度下降至 0.231 元/度，下降幅度 5.25%。
8月來水較少、電價新政和增值稅退稅政策到期或影響下半年業(yè)績。
截至 8 月 30 日，龍灘水庫庫內(nèi)水位為 355.68 米要低于去年 366的同期水平，入庫流量在 8 月期間也較同期水平有所下降；增值稅退稅政策方面，增值稅優(yōu)惠政策已截止，桂冠電力 2017 年的增值稅退稅 2.4 億，今年將無法獲得相關(guān)收益；市場化電價新政以及水火置換新政實施后將降低公司平均電價水平，對下半年業(yè)績造成一定影響。
高比例分紅領(lǐng)先全行業(yè)，高股息率帶來高投資價值
2017 年公司分紅創(chuàng) 3 年來新高，每 10 股派息 3.3 元，分紅比例接近 80%，股息率超過 6%。公司近年無重大資本開支，現(xiàn)金流情況較好，預(yù)計 2018 年能繼續(xù)保持高分紅比例，預(yù)期公司2018-2020 年對應(yīng) 8月 30日 5.88 元的收盤價的股息率為 5.95%、6.43%和 6.70%，高股息率可提升公司整體投資價值。
盈利預(yù)測和估值：
上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤 26.71 億、28.79 億和 29.96 億，對應(yīng) EPS 為 0.44、0.47 和 0.49 元，預(yù)計 2018-2020 年每股分紅 0.35、0.38 和 0.39 元，對應(yīng) 8 月 30日 5.88 元的收盤價的股息率為 5.95%、6.43%和 6.70%。
風(fēng)險提示：
來水低于預(yù)期的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下滑的風(fēng)險、電價下調(diào)高于預(yù)期的風(fēng)險
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