>> 中信證券-桂冠電力(600236)2017年年報及2018年一季報點評：高分紅或入常態(tài)，6%股息率彰顯價值-180502
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
大?。?/td>
| 302KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2018 年一季度發(fā)電量同比增27.0%，其中水電同比增42.6%；營業(yè)收入同比增21.4%，毛利率同比增14.8 個百分點至57.8%，歸母凈利潤同比增100.6%，單季EPS0.11 元，符合預(yù)期。
. 資產(chǎn)減值致2017 年盈利略低預(yù)期，分紅率超出預(yù)期。公司水電資產(chǎn)所處流域2017 年汛期來水較好，紅水河流域6 電廠全年來水量同比增32.2%，但由于部分水量用于水庫抬高水位（龍灘年末水位較年初上升5.1m），全年水電可比口徑利用小時僅增5.4%；去學(xué)水電站投產(chǎn)導(dǎo)致水電裝機容量增2.7%，水電發(fā)電量上升帶動電力主業(yè)營收增長3.4%。公司計提資產(chǎn)減值損失增1.9 億元（主要為山東在建工程），為2017 年盈利略低預(yù)期的主要原因。公司2017 年擬每股分紅0.33 元，分紅率高達80%，超出預(yù)期，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率為6.0%，凸顯公司價值；考慮到水電資產(chǎn)運營期資本開支極少的特點，預(yù)計高比例分紅或可持續(xù)。
. 水電大發(fā)推動2018Q1 翻倍增長。2018Q1 公司在調(diào)度上積極利用庫存水發(fā)電，龍頭水庫龍灘水位從年初361.3m 快速下降至一季度末的335.3m，水電可比口徑利用小時同比大增41.0%，疊加去學(xué)水電口徑變化，水電發(fā)電量上升42.6%，推動營收增長；一季度火電發(fā)電量較少，煤炭成本降低推動營業(yè)成本降10.3%；上述因素共同推動公司凈利同比增100.6%。
. 收購集團水電資產(chǎn)，進一步提升裝機規(guī)模。為解決同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易問題，公司日前公告擬以13.3 億元收購大唐集團、廣西投資、貴州投資持有的聚源電力100%股權(quán)。標(biāo)的公司主營業(yè)務(wù)為水電，預(yù)計收購后對公司裝機規(guī)模提升約10%，標(biāo)的公司發(fā)電資產(chǎn)位于廣西、貴州、云南多地，有助于擴大電源區(qū)域分布，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升公司水電行業(yè)競爭力。公司同時簽署了《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，若2018~2020 年標(biāo)的公司4 家下屬公司年末累計實現(xiàn)凈利潤低于1.1/1.2/1.2 億元，則公司將獲得相應(yīng)的差額補償，使得收購資產(chǎn)盈利具有較強確定性。
. 風(fēng)險提示。來水不及預(yù)期；電力市場化導(dǎo)致電價下降。
. 維持“買入”評級。公司龍頭水庫水位處于較低水平，全年電量取決于6-8月主汛期來水情況。綜合考慮增值稅返還政策不延續(xù)及增值稅率下降1 個百分點，下調(diào)2018-2019 年盈利預(yù)測至0.45/0.47 元（原為0.54/0.55 元），并新增2020 年盈利預(yù)測0.47 元，目前股價對應(yīng)2018~2020 年P(guān)E 分別為12.1/11.8/11.6 倍。公司分紅比例高達80%，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率為6.0%，具較強吸引力。參考同類上市公司估值水平，給予2018 年15 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.8 元，維持“買入”評級。
|
|
