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公司水電分季度電量看，Q1/Q2 電量同比大幅下降 29.4%/33.9%，但 Q3/Q4 電量同比大增 45.9%/94.4%，拉動(dòng)全年水電電量同比增 6.3%。6 月份以來汛期來水較好為公司電量增長(zhǎng)的主要原因，同時(shí)年末煤價(jià)上漲、水電加快調(diào)度導(dǎo)致四季度發(fā)電量超出預(yù)期。
    煤價(jià)高企凸顯水電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
    受煤炭去產(chǎn)能及冬季供暖需求等因素影響，煤價(jià) 11 月底以來再次攀升。當(dāng)前，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（CCI5500）接近 710 元/噸，進(jìn)口煤接近 685 元/噸；具體從廣西地區(qū)來看，11 月電煤價(jià)格指數(shù)已躍升到 718 元/噸，環(huán)比提升 4.7%，煤價(jià)提升顯著。
    即便在不考慮運(yùn)費(fèi)的情況下，按照 710 元/噸（5500 大卡，含稅）的煤價(jià)保守計(jì)算廣西火電當(dāng)前的度電燃料成本約為 0.31 元/kWh，整體邊際成本已經(jīng)高出廣西主要水電標(biāo)桿電價(jià)，利好水電多發(fā)滿發(fā)。
    多年平均發(fā)電水平下盈利能力較強(qiáng)
    公司現(xiàn)有梯級(jí)水電站調(diào)節(jié)能力還不夠強(qiáng)，因此水電電量及貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿絹硭绊?。從紅水河龍灘階梯段來水流量的歷史數(shù)據(jù)來看，自有紅水河相關(guān)水文數(shù)據(jù)以來，特枯年份間隔 10-22 年出現(xiàn)一次，存在一定的來水豐枯周期。距今最近的一次枯水年出現(xiàn)在 2013 年，來水流量?jī)H為 799m*3*/s，自 2014 年以后水情開始周期性恢復(fù)上升。若按照歷史上相鄰枯水年最短周期 10 年來看，下一次特枯年份最早將出現(xiàn)在 2023 年，這意味著在 2020 年之前公司所處流域來水將有大概率達(dá)到或超過歷史平均水平。就多年平均入庫量看，當(dāng)前負(fù)債水平下對(duì)應(yīng)每股收益約 0.50-0.55 元。展望 2018 年，公司上游的天生橋一級(jí)、光照水庫水位較高，料將帶來公司上半年來水較好，由于去年基數(shù)較低，上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)概率較大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    來水不達(dá)預(yù)期；分紅率持續(xù)低于預(yù)期。
    投資建議：
    2017 年底廣西煤價(jià)高企導(dǎo)致水電加大調(diào)度，公司水電發(fā)電量超出預(yù)期，小幅調(diào)整2017~2019 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.47/0.54/0.55 元（原為 0.46/0.56/0.57 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 12.22/10.6/10.5 倍。歷史上公司分紅率較高，2016 年階段性降低至 30%，2017 年分紅率有望恢復(fù)至 50%及以上的正常水平。參考同類上市公司估值水平，給予 2018 年 13倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 7.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。