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    投資要點(diǎn)：
    主動(dòng)儲(chǔ)水放緩發(fā)電節(jié)奏，公司報(bào)告期利潤(rùn)增速回落。由于當(dāng)前水位偏低，公司主動(dòng)放緩水電發(fā)電節(jié)奏。報(bào)告期公司水電發(fā)電量279.03 億千瓦時(shí)，同比減少3.39%。火電停機(jī)復(fù)產(chǎn)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)發(fā)電量18.71 億千瓦時(shí)，同比減少35.21%，較上半年51.67%的降幅有所收窄。
    而風(fēng)電3.18 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.39%。最終公司完成總發(fā)電量300.92 億千瓦時(shí)，同比減少6.10%；公司營(yíng)業(yè)收入70.91 億元，同比下降9.77%。由于2015 年末收購(gòu)龍灘公司100%股權(quán)，歸母凈利潤(rùn)明顯提升，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.51 億元，同比增長(zhǎng)15.42％。
    資本結(jié)構(gòu)控制得當(dāng)，利率下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。2016 年Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，9 月末資產(chǎn)負(fù)債率為62.18%,比上半年降低1.95 個(gè)百分點(diǎn)。加之利率下行，期間財(cái)務(wù)費(fèi)用7.98 億元，同比下減少4.22 億元。
    聯(lián)手廣西電網(wǎng)，成立合資售電公司，有望分享電改帶來(lái)的政策紅利。公司憑借廣西電網(wǎng)和自身電源的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，成立廣西能源聯(lián)合售電有限責(zé)任公司，打造售供電一體化體系。公司通過(guò)向發(fā)電企業(yè)直接購(gòu)電或通過(guò)交易平臺(tái)競(jìng)價(jià)購(gòu)電，向放開(kāi)選擇權(quán)的電力客戶售電，自主定價(jià)，根據(jù)用戶個(gè)性化需求提供多樣化用電套餐；同時(shí)為用戶提供優(yōu)化用電策略、合同能源管理及其他定制服務(wù)，節(jié)能指導(dǎo)和代理分布式電源并網(wǎng)等增值服務(wù)；以及投資運(yùn)營(yíng)增量配電業(yè)務(wù)。
    大唐集團(tuán)西南地區(qū)唯一上市平臺(tái)，未來(lái)存在集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。母公司大唐集團(tuán)持有紅水河流域中天生橋一級(jí)水電站（120 萬(wàn)千瓦）的20%股權(quán)，在廣西和貴州持有68 萬(wàn)千瓦在役水電站，在云南地區(qū)持有325.8 萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)，在四川地區(qū)持有445.4 萬(wàn)千瓦水電裝機(jī)。
    公司是大唐集團(tuán)進(jìn)一步整合西南電力資源的重要平臺(tái)，未來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。
    維持盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)以及公司主動(dòng)調(diào)節(jié)發(fā)電節(jié)奏，我們下調(diào)公司16-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為29.09 億、31.13 億、31.77 億，（原先為35.27 億、37.65 億、38.29 億）；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.48 元、0.51 元、0.52 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14 倍、13 倍、13 倍?？紤]到公司未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，以及售電業(yè)務(wù)拓展，加之高分紅優(yōu)勢(shì)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。