>> 方正證券-桂冠電力(600236)水電大年預(yù)期繼續(xù)兌現(xiàn),電改與國改開拓未來空間-160731
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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其中，水電由于今年雨水充沛，發(fā)電量194.8 億千瓦時，同比增長7.05%，實現(xiàn)營收45.08 億元，毛利率69.42%，比去年同期增長4.56 個百分點，水電大年預(yù)期繼續(xù)兌現(xiàn)?；痣妱t由于廣西省要求火電輪流停機，發(fā)電量僅達到10.98 億千瓦時，同比下降51.67%，營業(yè)收入3.33 億元；風(fēng)電發(fā)電量2.35 億千瓦時，同比下降2.08%，營業(yè)收入1.13 億元。在上網(wǎng)電量持平的情況下，上網(wǎng)電價高的火電比例減少，導(dǎo)致公司總體營業(yè)收入下滑，但同時也帶動營業(yè)成本下降約1.6 億元。公司受益于帶息負債的減少以及貸款利率下行，16 年上半年財務(wù)成本下降3.13 億元，降幅達到36.68%。
公司積極布局售電端，與廣西電網(wǎng)成立售電公司公司與廣西電網(wǎng)聯(lián)合成立售電公司，業(yè)務(wù)范圍包括購售電、增值服務(wù)以及投資運營增量配電業(yè)務(wù)。隨著廣西省電改的深入，公司優(yōu)化資源配置，加快售電側(cè)的布局。此次與廣西電網(wǎng)成立售電公司將充分發(fā)揮自身電源側(cè)的優(yōu)勢以及廣西電網(wǎng)的客戶資源以及技術(shù)經(jīng)驗優(yōu)勢，未來將對公司產(chǎn)生協(xié)同作用。
大唐集團西南唯一水電上市平臺，存在資產(chǎn)整合可能公司目前作為大唐集團在廣西的水電資產(chǎn)整合平臺，于15年收購了大唐龍灘水電站，裝機容量增長86.4%達到1057 萬千瓦。在西南地區(qū)，大唐集團除桂冠電力外仍擁有約500 萬千瓦水電裝機。隨著國有資產(chǎn)證券化的推進以及避免同業(yè)競爭的考慮，大唐集團的水電資產(chǎn)仍存在注入預(yù)期，未來資產(chǎn)整合空間值得期待。
低估值高股息，全年增長確定性強
公司水電資產(chǎn)在南盤江紅水河的十級水電站中擁有其中六級，隨著規(guī)模的不斷擴大，未來業(yè)績的穩(wěn)定性繼續(xù)增強。水電行業(yè)每年三季度為主汛期，今年雨水豐厚，全年水電高增長確定性強。我們預(yù)計公司16-18 年歸母凈利潤分別為35 億/38億/40 億，對應(yīng)PE13/12/11 倍。公司2015 年股息率4.01%，是低估值高股息的優(yōu)質(zhì)標的，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；來水不及預(yù)期；資產(chǎn)整合不及預(yù)期
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