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考慮龍灘公司并表及來水量超預(yù)期，將公司2016、2017、2018 年EPS 由0.51、0.52、0.54元上調(diào)至0.57、0.53、0.55 元，給予2016 年15 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.55 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    火電拖累營業(yè)收入，龍灘水電并表提升業(yè)績。2016 上半年受火電發(fā)電量拖累公司營收同比下降 3.7%。龍灘公司實(shí)現(xiàn)全額并表（同一控制下合并比例由65%提升至100%），歸母凈利同比增長32.7%；EPS0.30 元，業(yè)績略高于預(yù)期。水電發(fā)電量同比增長7.1%，全年發(fā)電量有望超預(yù)期。若發(fā)電量增長10%，歸母凈利將增加25.7%。
    降息效果逐步顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用處于下行區(qū)間。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降36.7%。2016 年6 月公司主體信用評(píng)級(jí)由“AA+”調(diào)升為“AAA”，有助于公司未來擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本。
    積極布局售電市場(chǎng)，未來電價(jià)有望上行。公司與廣西電網(wǎng)合作成立售電公司（持股比例49%），還成立了全資售電公司，從而實(shí)現(xiàn)配售一體業(yè)務(wù)模式。根據(jù)發(fā)改委放開發(fā)用電計(jì)劃征求意見函，水電進(jìn)入競爭市場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)有望提前。公司水電上網(wǎng)電價(jià)與當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價(jià)價(jià)差達(dá)7 分/千瓦時(shí)，中長期看在電改影響下水電價(jià)格中樞面臨上行，若公司平均含稅電價(jià)提高1 分/千瓦時(shí)，歸母凈利將增加9.5%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：來水少于預(yù)期；售電側(cè)改革進(jìn)度不及預(yù)期等。