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業(yè)績下滑主要源于紅水河上半年來水較多年偏枯一成左右；分結(jié)構(gòu)看，水電/火電/風(fēng)電分別貢獻(xiàn)業(yè)績9.0/-1.9/0.3 億元。Q2 單季看，收入環(huán)比升1.5%，凈利環(huán)比升31.9%，單季EPS0.07 元。
    廣西省區(qū)域龍頭電力公司。公司主營業(yè)務(wù)為發(fā)電， 控股裝機(jī)規(guī)模10,867MW，權(quán)益裝機(jī)9,514MW，占廣西省裝機(jī)規(guī)模24.3%；電源結(jié)構(gòu)看，水電/火電/風(fēng)電占比分別為85.2%/12.2%/2.6%。2016 年公司發(fā)電收入為85.3 億元，歸屬于母公司凈利26.0 億元，其中水電/火電業(yè)績貢獻(xiàn)分別為29.6、-3.7 億元。實(shí)際控制人為大唐集團(tuán)，直接持股51.6%；二股東為廣西投資集團(tuán)，直接持股26.0%。
    汛期來水發(fā)力，業(yè)績拐點(diǎn)確立。由于2016 年下半年來水較差，年底蓄水位僅到357 米（最高水位為375 米），從而導(dǎo)致2017 年上半年電量及業(yè)績大幅下滑。汛期以來，公司來水快速增長，處于2011 年以來最好水平，在保證7-8 月飽滿發(fā)電基礎(chǔ)上，水位快速上升至歷史較高值。展望未來，近期臺風(fēng)“天鴿”及“帕卡”接連到達(dá)廣西，帶來充沛雨水，同時(shí)上游南盤江、北盤江的龍頭水庫天生橋、光照存水較多，預(yù)計(jì)9 月后公司將繼續(xù)維持高水平發(fā)電；此外預(yù)計(jì)年底前龍灘水庫將蓄水至375 米，從而使得2018 年上半年發(fā)電量及業(yè)績同比出現(xiàn)大幅增長。
    水電具競價(jià)優(yōu)勢，火電業(yè)績有望改善。2017 年6 月底廣西省裝機(jī)規(guī)模共計(jì)40,090MW，其中火電、水電、核電及風(fēng)電占比分別為53.7%、37.3%、5.3%及2.8%；從各類電源價(jià)格水平看，核電及火電標(biāo)桿電價(jià)均為0.4207元/kWh，遠(yuǎn)高于公司水電0.27 元/kWh 的電價(jià)水平。公司水電裝機(jī)占廣西省比重為56.7%，占據(jù)主體地位，加之龍灘水庫調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，在未來的競爭中占據(jù)優(yōu)勢。近幾年由于火電利用小時(shí)快速下滑及電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致公司火電持續(xù)出現(xiàn)虧損。目前電價(jià)已現(xiàn)回升態(tài)勢，考慮到后續(xù)煤價(jià)或高位回落，火電對公司的業(yè)績拖累有望減小。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：來水不達(dá)預(yù)期；分紅率持續(xù)低于預(yù)期。
    維持“增持”評級?？紤]到公司汛期來水較好且水庫庫存較多，預(yù)計(jì)未來四個(gè)單季利潤將連續(xù)保持高增長，小幅上調(diào)2017~2019 年業(yè)績預(yù)期至0.46/0.49/0.49 元（原為0.40/0.42/0.42 元），目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為12.2/11.6/11.4 倍。參考同類上市公司估值水平，給予2017 年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.9 元。