>> 申萬宏源-桂冠電力(600236)來水偏枯導(dǎo)致業(yè)績下滑，延伸售電業(yè)務(wù)拓寬發(fā)展空間-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2017 年一季報，一季度公司實(shí)現(xiàn)營收18.03 億元，同比下降21.03%；歸母凈利潤為3.20 億元，扣非歸母凈利潤為3.22 億元，分別同比下降56.08%和55.73%。符合申萬宏源預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
電力供給需求齊疲軟，致營收小幅下降。受2016 年紅水河流域來水總體偏枯的影響，公司主要電廠發(fā)電量下降。本年度，公司完成發(fā)電量361.29 億千瓦時，同比降低14.60%。其中，水電325.92 億千瓦時，同比降低15.29%；火電30.89 億千瓦時，同比降低10.35%；風(fēng)電4.48億千瓦時，同比增加16.07%。扣非歸母凈利潤大幅增加主要是因?yàn)楦鶕?jù)證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定，公司 2015 發(fā)生同一控制下企業(yè)合并，收購前龍灘公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤作為非經(jīng)常性損益考慮，而在 2016 年龍灘公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤不作為非經(jīng)常性損益考慮。
一季度水電發(fā)電量同比下降，增值稅退稅款減少導(dǎo)致一季度營收及凈利潤同比下降。一季度公司水電發(fā)電量同比下降約30%，導(dǎo)致電力銷售收入較上年同期減少21%。公司下屬龍灘、巖灘公司售電收入同比下降，即征即退增值稅稅款也相應(yīng)減少22%。此外，合山公司一季度燃煤采購支出大幅增長，疊加水電業(yè)績占比降低，一季度公司毛利率下降約15 個百分點(diǎn)。
深耕水電主業(yè)，多元化布局電源結(jié)構(gòu)。公司以現(xiàn)金收購得榮公司100%股權(quán)，收購價格33732.64 萬元，獲得去學(xué)水電站（裝機(jī)容量246MW,在建）的控制權(quán)。同時，煙臺天然氣熱電冷聯(lián)產(chǎn)一期、松塔水電等多個項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。截止2016 年年末，公司在役裝機(jī)容量1062.05 萬千瓦，其中水電900.90 萬千瓦、火電133 萬千瓦、風(fēng)電 28.15 萬千瓦，清潔能源比例達(dá)到87.48%。優(yōu)質(zhì)的機(jī)組結(jié)構(gòu)為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。
抓住電改機(jī)遇，積極參與售電側(cè)改革。公司為適應(yīng)電力體制改革，成立了全資子公司廣西大唐桂冠電力營銷有限公司，與廣西電網(wǎng)公司聯(lián)合組建了全國首家廠網(wǎng)合資的售電公司，參股了廣西區(qū)政府主導(dǎo)的電力交易中心并獲董事席位，為公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈、培育新的效益增長點(diǎn)搭建了平臺。同時公司積極參與電力市場競價交易，參與市場競爭的水電電量達(dá)到2 億千瓦時，火電電量爭取到12.28 億千瓦時，占廣西市場電量的12.69%。
盈利預(yù)測與評級：考慮一季度來水偏枯以及煤價上漲因素，我們調(diào)整公司17-19 年歸母凈利潤預(yù)測為27.11、28.18 和29.77 億元（調(diào)整前17-18 年業(yè)績?yōu)?1.13 和31.77 億元），EPS分別為0.45、0.46 和0.49 元/股，對應(yīng)PE 分別為15、14 和14 倍。考慮到公司在售電領(lǐng)域的布局、多元化發(fā)展清潔能源裝機(jī)帶來的發(fā)展空間，維持“買入”評級。
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