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單季看，Q3 發(fā)電量同比增34.0%，收入同比增35.5%，凈利同比升75.5%，單季EPS0.18 元。
    單季業(yè)績高增，臨時性因素致業(yè)績低于預(yù)期。汛期以來公司所在流域來水同比較好，水電單季發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，業(yè)績同比增幅顯著。具體看，收入與電量匹配度高；成本端，公司業(yè)務(wù)水電為主、火電較少，可變成本主要為煤炭，往年模擬看，扣除煤炭后單季成本基本穩(wěn)定，而今年三季度出現(xiàn)異常，或與成本階段性確認(rèn)較多有關(guān)，影響業(yè)績約2 億元；增值稅返還方面，由于采用收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)，延遲取得影響業(yè)績約1 億元。上述兩因素均為階段性因素，年報(bào)中消除概率較大。
    龍頭水庫水位維持高水平，來年盈利將超預(yù)期。根據(jù)我們的測算，公司上游的天生橋、光照及公司自身的龍灘三大水庫，將貢獻(xiàn)來年1-5 月份70%左右的發(fā)電量；目前天生橋及公司的龍灘水位維持接近滿庫狀態(tài)，明年上半年業(yè)績翻倍增長確定性較高；假設(shè)下半年正常來水，2018 年業(yè)績或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。此外，水資源費(fèi)、庫區(qū)基金減免政策2018 年將施行，并疊加增值稅返還有望擴(kuò)大范圍至5-100 萬kW 機(jī)組，有望提供業(yè)績增量。
    剩余水電注入提速，分紅率有望提升。2009 年公司注入巖灘電站時，控股股東大唐集團(tuán)做出避免同業(yè)競爭承諾，過去幾年的龍灘、去學(xué)的注入均沿著履行該承諾進(jìn)行。目前大唐廣西分公司剩余未注入水電資產(chǎn)約100 萬kW，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目的成熟，資產(chǎn)注入步伐有望加快。公司現(xiàn)金流充裕，資本開支較少，預(yù)計(jì)分紅率有望回升至50%的行業(yè)正常水平。
    風(fēng)險提示。來水不達(dá)預(yù)期；分紅率持續(xù)低于預(yù)期。
    維持“增持”評級。公司業(yè)績低于預(yù)期為階段性因素，年報(bào)消除概率較大，維持2017 年0.46 元的盈利預(yù)測，考慮到年底水位較高，2018 年上半年業(yè)績倍增可期，假設(shè)下半年來水正常，上調(diào)2018-2019 年盈利預(yù)測至0.56/0.57 元（原為0.49/0.49），目前股價對應(yīng)2017~2019 年P(guān)E 分別為13.0/10.5/10.3 倍。參考同類上市公司估值水平，給予2018 年13 倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.3 元，維持“增持”評級。