>> 申萬宏源-桂冠電力(600236)來水偏枯業(yè)績同比下滑，下半年來水有望改善-170831
| 上傳日期： |
2017/9/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
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公司上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量149.04 億kWh，同比減少28.39%，主要是由于水電發(fā)電量同比大幅下滑。受紅水河流域來水嚴(yán)重偏枯影響，17H1 公司水電發(fā)電量僅為132.51 億kWh，同比減少31.98%；水電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.04 億元，較上年同期減少15 億元。來水減少造成水電業(yè)務(wù)毛利率下滑，17H1 公司水電板塊毛利率為58.33%，較上年同期減少11.09 個百分點(diǎn)?？傮w來看，來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量減少是公司上半年業(yè)績大幅下滑的主要原因?；痣姲鍓K方面，17H1 公司火電發(fā)電量為13.75 億kWh，同比增加25.23%。但是由于煤價上漲導(dǎo)致火電業(yè)務(wù)虧損1.13 億元，對公司整體業(yè)績表現(xiàn)造成了拖累。
三季度去學(xué)水電站投產(chǎn)疊加來水有望改善，公司業(yè)績有望環(huán)比回升。17 年公司以3.37 億元收購得榮公司100%股權(quán)，其下屬電站去學(xué)水電站于7 月30 日正式投入運(yùn)營。該電站裝機(jī)容量24.6 萬千瓦，設(shè)計年平均發(fā)電量為10.83 億千瓦時，投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司發(fā)電規(guī)模。新電站投產(chǎn)疊加三季度來水有望改善，預(yù)計公司水電業(yè)務(wù)盈利水平將會回升?；痣姺矫妫衲? 月1 日起公司下屬合山電廠上網(wǎng)電價上調(diào)0.67 分/度，同時下半年煤價有望回落，公司火電機(jī)組效益環(huán)比改善趨勢明顯。
多元化布局電源結(jié)構(gòu)，積極參與售電側(cè)改革。截至17H1 公司在役裝機(jī)容量1062.05 萬千瓦，其中水電900.9 萬千瓦、火電133 萬千瓦、風(fēng)電28.15 萬千瓦，清潔能源比例達(dá)到87.48%。另外公司煙臺天然氣熱電冷聯(lián)產(chǎn)一期、松塔水電等多個項目也在穩(wěn)步推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)的機(jī)組結(jié)構(gòu)為公司未來可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。公司緊跟電改潮流，成立了全資子公司廣西大唐桂冠電力營銷有限公司，與廣西電網(wǎng)公司聯(lián)合組建了全國首家廠網(wǎng)合資的售電公司，參股了廣西區(qū)政府主導(dǎo)的電力交易中心并獲董事席位，為公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈、培育新的效益增長點(diǎn)搭建了平臺。
盈利預(yù)測與評級：考慮到上半年來水偏枯及煤價上漲影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計17~19 年歸母凈利潤分別為21.41、29.02 和30.68 億元（調(diào)整前為27.11、28.18 和29.77億元），對應(yīng)EPS 分別為0.35、0.48 和0.51 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為16、12 和11倍。公司積極開展配售電業(yè)務(wù)、多元化發(fā)展清潔能源裝機(jī)帶來發(fā)展空間，維持“買入”評級。
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