>> 中信證券-桂冠電力(600236)優(yōu)化資源配置，水電價值低估-171214
| 上傳日期： |
2017/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖 |
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資產(chǎn)優(yōu)化推進，剩余水電資產(chǎn)有望注入
2009 年公司注入巖灘電站時，控股股東大唐集團做出避免同業(yè)競爭承諾，過去幾年的龍灘、去學(xué)的注入均沿著履行該承諾進行。根據(jù)大唐集團廣西分公司網(wǎng)站發(fā)布的信息，剩余未上市水電主要包括廣源電力70 萬kW、深圳博達控股18 萬kW 及參股平班權(quán)益裝機16萬kW，我們預(yù)計隨著項目的成熟，資產(chǎn)注入步伐有望加快。
近期發(fā)電維持同期高位，全年增長可期
從龍灘出庫量日數(shù)據(jù)看，公司4 季度發(fā)電量維持同期較高水平，2017 年業(yè)績增長可期。展望未來，根據(jù)我們的測算，公司上游的天生橋、光照及公司自身的龍灘三大水庫，將貢獻來年1-5 月份70%左右的發(fā)電量；目前天生橋及公司的龍灘維持高水位狀態(tài)，明年上半年業(yè)績翻倍增長確定性較高；假設(shè)下半年正常來水，2018 年業(yè)績或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。
風(fēng)險因素：
來水不達預(yù)期；分紅率持續(xù)低于預(yù)期；增值稅返還政策優(yōu)惠取消。
維持“買入”評級
由于尚處掛牌階段，盈利預(yù)測暫不考慮資產(chǎn)處置影響，維持2017-2019 年盈利預(yù)測0.46/0.56/0.57 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為11.9/9.6/9.5 倍。參考同類上市公司估值水平，給予2018 年13 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價7.3 元，維持“買入”評級。
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