>> 安信證券-好太太（603848）Q2收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，智能產(chǎn)品勢(shì)頭良好-180829
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華，駱愷騏 |
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傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品銷量86.52 萬套，同比下降4.5%，實(shí)現(xiàn)收入2.5 億元，同比下降5%。分渠道看，零售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約17%，電商業(yè)務(wù)處于起步階段，仍保持較快增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售1.1 億元，同比增長(zhǎng)42%。
單二季度公司收入3.1 億元，同比增長(zhǎng)13.1%，較Q1 有所下滑，我們認(rèn)為主要與市場(chǎng)環(huán)境變化有關(guān)：地產(chǎn)景氣度減弱，二季度以來各大家具家居類上市企業(yè)收入增速環(huán)比出現(xiàn)不同程度的下滑，晾衣架作為地產(chǎn)鏈一環(huán)，不可避免受到一定影響，特別是傳統(tǒng)晾衣架產(chǎn)品方面，產(chǎn)品滲透率及公司市占率繼續(xù)提升空間相對(duì)有限，銷售出現(xiàn)下滑，拖累整體增速。此外，公司智能鎖新品類貢獻(xiàn)較小，我們跟蹤公司智能鎖產(chǎn)品6 月份才正式展開銷售，較原計(jì)劃推遲近2 個(gè)月。
■盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)18-20 年公司凈利潤(rùn)為2.7 億元、3.4億元、4.2 億元，分別增長(zhǎng)31%、25.9%、23.5%，EPS 分別為0.67 元、0.85 元，1.05 元，給予目標(biāo)價(jià)22.11 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)。
■規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力有所提升：上半年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.6%，扣非后增長(zhǎng)38.4%；單二季度歸母凈利潤(rùn)0.6 億元，同比增長(zhǎng)57%，扣非后增長(zhǎng)29%。非經(jīng)常收入主要為理財(cái)收益1962 萬元及政府補(bǔ)貼398 萬元，剔除兩項(xiàng)營(yíng)銷，公司利潤(rùn)端增長(zhǎng)高于收入端。上半年公司綜合毛利率40.8%，同比提升1.5pct，主要因?yàn)楣局悄芗揖赢a(chǎn)品毛利率提升2.67pct，達(dá)到40.1%。隨著公司智能家居產(chǎn)品制造規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模化采購優(yōu)勢(shì)漸顯，原材料成本有所下降；加上公司持續(xù)推進(jìn)自動(dòng)化、信息化升級(jí)，生產(chǎn)效率也有所提升，智能產(chǎn)品毛利穩(wěn)步提升。上半年公司期間費(fèi)用率同比持平，其中銷售費(fèi)用率下降1.5pct，主要為廣告支出減少所致；管理費(fèi)用率增加1.5pct，研發(fā)支持及職工薪酬均有所增加。6 月底公司存貨較年初增加2 千萬元，主要因?yàn)楣拘略鲋悄苕i品類，為下半年旺季備貨準(zhǔn)備所致。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5557 萬元，同比下滑51%。
■產(chǎn)品升級(jí)+渠道擴(kuò)展奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)：根據(jù)晾衣架協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)智能晾衣架銷量占比仍不到10%，但近年來一直保持50%以上增長(zhǎng)，正逐漸替代傳統(tǒng)手搖晾衣架。17 年公司高端智能晾衣架銷量48.9萬套，同比增長(zhǎng)86.8%，成為公司增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。智能晾衣架出廠均價(jià)在1100 元/套左右，是傳統(tǒng)產(chǎn)品近4 倍，且隨著智能晾衣架的不斷升級(jí)，均價(jià)也持續(xù)提升。目前公司智能晾衣架銷量占比僅18%，仍有較大提升空間。根據(jù)公告，公司募投項(xiàng)目擬增加智能晾衣架產(chǎn)能160 萬套，有望解決公司產(chǎn)能瓶頸，助力公司產(chǎn)品升級(jí)，目前正穩(wěn)步推進(jìn)中。渠道方面，根據(jù)公告，截止17 年底，公司擁有經(jīng)銷商577 家，專賣店1495 家。18 年上半年公司凈增經(jīng)銷商約120 家至700 家，凈增專賣店約300 家至1800家。參考國(guó)內(nèi)城市數(shù)量及其它家具企業(yè)渠道情況，公司未來門店數(shù)空間在3000 家以上，還有較大擴(kuò)張空間。線上渠道：公司電商渠道發(fā)展迅速，14-17 年復(fù)合增速達(dá)85%。電商渠道的快速發(fā)展與線下渠道的持續(xù)擴(kuò)張成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
■進(jìn)軍智能鎖新藍(lán)海市場(chǎng)：根據(jù)騰訊家居數(shù)據(jù)，2016 年我國(guó)智能鎖全年銷量超過400 萬套，同比增長(zhǎng)約105%。目前我國(guó)智能鎖發(fā)展仍處于早期階段，滲透率不到10%，而韓國(guó)智能鎖滲透率達(dá)80%，歐美/日本等國(guó)滲透率也達(dá)到40%-50%，國(guó)內(nèi)智能鎖行業(yè)潛在提升空間大。公司旗下智能鎖-科徠尼品牌3 月發(fā)布，6 月份正式銷售，目前月均銷售額可達(dá)1-2 千萬元。目前國(guó)內(nèi)智能鎖行業(yè)沒有強(qiáng)勢(shì)品牌，科徠尼智能鎖依托好太太渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，根據(jù)公告，并計(jì)劃自建門店500 家，正穩(wěn)步推進(jìn)中，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?br> ■風(fēng)險(xiǎn)提示：智能家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、房地產(chǎn)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)
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