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    評論：
    1、提價消化成本壓力，核心利潤超市場預(yù)期
    2018Q2，公司實現(xiàn)收入276.7億元（+17.8%），成本242.26億元（+14.6%），毛利率12.4%（+2.4pct）；人民幣兌美元貶值5.2%，財務(wù)費用同比增長983%至29.47億元；歸母凈利3億元（-80.4%），核心利潤（不含匯兌）為15.06億元，去年同期為4.8億元，超市場預(yù)期。
    2、Q2座收同比+7%，提價效果極為顯著
    上半年，公司ASK+9.5%，其中國內(nèi)+9.8%，國際+9%；RPK+11%，其中國內(nèi)+10.6%，國際+11.6%；客座率82.4%（+1.1pct），其中國內(nèi)83.8%（+0.6pct），國際80.1%（+1.9pct）；含油客收0.522元（+3.4%），其中國內(nèi)0.549億元（+3.4%），國際0.457元（+3.9%）；國際線中歐洲、北美澳座公里收入 歐洲、北美澳座公里收入 歐洲、北美澳座公里收入 歐洲、北美澳座公里收入 歐洲、北美澳座公里收入 歐洲、北美澳座公里收入 分別同比增長 分別同比增長 分別同比增長 5.5% 5.5%5.5%、2.1% 2.1%2.1%、3.3% 3.3% 。。
    分季度看，公司Q1/Q2 ASK同比+9.1%/10.1%，RPK+9.2%/+13.1%；客座率81.7%/83.2%，同比+0/2.2pct；估算座收同比+1%-2%/+7%。
    3、成本控制良好，Q1/Q2 CASK+0.5%/+3.3%
    上半年，公司營業(yè)成本477.89億元（+12.1%）；其中燃油成本152.52億元（+25.6%），加油量和航油成本分別增長6.27%和18.23%；人工成本79.62億元（+7.3%）；折舊66.93億元（+11.4%），租賃費20.16億元（-9.8%），修理費16.5億元（-23.8%）。分季度看，Q1/Q2 CASK同比+0.5%/+3.3%，成本控制良好。
    4、油價和匯率進入中樞波動區(qū)間
    由于敘利亞危機和伊核問題等地緣政治因素，油價持續(xù)上行，布油年初至今均價為71.93美元，同比17年的54.74美元增長31.4%。根據(jù)招商石化的觀點，考慮到高油價對美國經(jīng)濟和通脹的負面因素，維持油價區(qū)間波動的判斷。根據(jù)我們的測算，假設(shè)布油上漲1美元，減少公司凈利2.75億美元。
    6月以來，人民幣兌美元巨幅貶值，Q1/Q2分別升值3.77%和貶值5.22%。根據(jù)招商宏觀的觀點，隨著中間價逆周期因子的引入，維持近期人民幣兌美元匯率6.7 -6.9區(qū)間波動判斷。截止18H1，人民幣兌美元貶值1%，減少公司利潤2.32億。
    5、擴張核心樞紐，東吉祥聯(lián)姻在即 
    公司以上海和北京為核心樞紐，以昆明和西安為區(qū)域樞紐，上半年在上海、北京、昆明、西安樞紐市場份額分別為40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%；樞紐網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，中轉(zhuǎn)收入同比增長9.3%；未來首都二機場建成后，公司和南航將成為主基地航司，占據(jù)40%的時刻份額。公司規(guī)劃18/19/20年引進飛機67/62/61架，退出15/0/10架，凈增52/62/51架，機隊增速穩(wěn)健。
    公司擬向均瑤集團、吉祥航空和國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金非公開發(fā)行不超過16.16億股A股，募集資金不超過118億元。東航股份和吉祥在上海兩場座位份額為41.3%/8.2%，航班量份額為44%/9.2%。本次混改后，均瑤和吉祥合計持有東航11.2%（發(fā)行股份上限計算）的股份，成為僅次于東航集團的第二大股東，顯著優(yōu)化上海市場競爭格局。
    6、股價回調(diào)充分，維持"強烈推薦-A"評級 
    民航供改帶動行業(yè)景氣度上行且周期性下降，行業(yè)收益進入中期上升通道，大航未來三年RASK年均增長3%-5%，凈利率逐步接近10%?；?8全年布油68美金和18年底美元匯率6.8，我們預(yù)測東航18/19/20年EPS至0.31/0.48/0.62元，對應(yīng)當前股價18.2/11.6/9 XPE。股價大幅回調(diào)后估值已經(jīng)具備吸引力，維持"強烈推薦-A"評級，6個月目標價7.2元，對應(yīng)19年15X PE。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、油價大幅上漲、人民幣貶值、民航事故