>> 中信證券-老百姓(603883)2018年中報點(diǎn)評：新開店大幅加速，盈利能力和經(jīng)營效率穩(wěn)步提升-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績增長符合預(yù)期。
盈利能力和經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。公司報告期內(nèi)中西成藥、中藥、非藥品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.41/3.55/6.03 億元， 分別同比增長34.01%/-3.19%/24.62%，預(yù)計中藥收入下降主要由于中醫(yī)館收入分拆至其他業(yè)務(wù)，不再納入中藥業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑。公司盈利能力穩(wěn)步提升，2018H1 零售業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.68PCT 至39.05%，中西成藥、中藥、非藥品業(yè)務(wù)毛利率分別為29.86%/52.59%/48.41% ， 分別同比-0.08/+3.62/+1.8PCTs。期間費(fèi)用小幅下降（-0.06PCT），存貨周轉(zhuǎn)率同比提升3.7PCTs 至1.96。旗艦店、大店、中小店坪效分別同比-2.5/+1.3/-9.3，平均含稅平效54 元/平方米，較去年同期下降14.3%，主要受公司戰(zhàn)略加大中小型門店鋪設(shè)力度的影響。
新開店加速內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延擴(kuò)張?zhí)崴倜黠@。公司于2017 年相繼完成江蘇百家惠、通遼澤強(qiáng)大藥房等多個并購項目交割，對報告期內(nèi)公司業(yè)績并表增厚明顯，扣除上述增厚效應(yīng)，我們測算公司2018H1 內(nèi)生營收及歸母凈利潤同比增速分別為17.4%及9.4%，仍然保持穩(wěn)健的內(nèi)生增長速度。2018H1 公司新增門店534 家（其中華東地區(qū)302 家），較去年同期新增123 家大幅提升，其中自建門店速度大幅加快。截至報告期末，公司擁有直營店2939 家，其中新建門店297 家，并購門店237 家，關(guān)閉門店29 家。加盟門店增加128 家至427 家，數(shù)量占比提升至超過15%，主要分布在湖南地區(qū)。公司披露的并購項目中，安徽百姓緣大藥房、常州市萬仁大藥房、江蘇海鵬、無錫三品堂等多個項目預(yù)計將于三季度完成交割，有望持續(xù)增厚公司營收及凈利潤。
戰(zhàn)投退出有望順利過渡。謝子龍、陳秀蘭夫婦已于2017 年8 月定增發(fā)行后，合計成為公司第一大股東。原第一大股東澤星投資于2018 年4 月28 日再次減持，持股比例下降到30.48%。公司創(chuàng)始人謝子龍在醫(yī)藥連鎖領(lǐng)域有超過20 年的從業(yè)經(jīng)驗，本次大舉增持除了對公司未來發(fā)展彰顯信心外，第一大股東的易位也為未來公司的控制人定位，以及產(chǎn)業(yè)PE 的順利退出打下伏筆，意義重大，我們預(yù)計澤星投資有望在今年內(nèi)完成大部分的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，新股東的引入也將給公司注入新活力。
風(fēng)險因素：并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)少有的全國性布局的連鎖藥房，目前已布局全國17 個省80 多個地級市，未來全國性規(guī)模擴(kuò)張增長動力強(qiáng)。考慮到公司2018 年新開門店大幅超預(yù)期加速影響當(dāng)期業(yè)績，調(diào)整2018-2020 年EPS預(yù)測為1.56/1.97/2.46 元（原預(yù)測1.67/2.11/2.70 元），維持“增持”評級。
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