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剔除江蘇銀行股權(quán)會(huì)計(jì)變更影響，預(yù)計(jì)可比口徑凈利潤(rùn)下降3.57%。期末BVPS  為12.59  元，較年初增加3.2%；期末主動(dòng)性杠桿率為3.63  倍，較年初持平。7  月，母公司、華泰聯(lián)合和資管子公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.80  億元。
        經(jīng)紀(jì)收入下降和利息支出增加是影響業(yè)績(jī)的負(fù)面因素。從報(bào)表收入口徑來(lái)看，上半年公司五條業(yè)務(wù)線營(yíng)業(yè)收入共減少2.84  億元，其中：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)減少1.69  億元，利息凈收入減少4.12  億元，投行業(yè)務(wù)增加1.35  億元，資管業(yè)務(wù)增加0.40  億元，投資業(yè)務(wù)增加1.23  億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降和利息支出增加是公司影響業(yè)績(jī)的負(fù)面因素。
        客戶(hù)結(jié)構(gòu)特征導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)份額有所下降，傭金率穩(wěn)中有升。通過(guò)持續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)，華泰零售客戶(hù)數(shù)量已超過(guò)1200  萬(wàn)，是證券行業(yè)覆蓋面最廣的券商之一。2018  年上半年，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)弱，散戶(hù)交投冷清，高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)是市場(chǎng)穩(wěn)定的參與者，但這并非華泰核心客戶(hù)所在，公司零售客戶(hù)覆蓋面優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮。上半年華泰股基經(jīng)紀(jì)市占率6.59%，較2017  年的7.75%有所下降，仍維持行業(yè)第一。上半年股基經(jīng)紀(jì)傭金率0.0215%，同比提升5.17%，同期行業(yè)凈傭金率為0.0345%，華泰傭金率先于行業(yè)見(jiàn)底。
        AssetMark  業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，華泰正在借鑒其經(jīng)驗(yàn)推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。2018年中期末，AssetMark  平臺(tái)管理的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到452.74  億美元，較2017  年年底增長(zhǎng)約6.8%；AssetMark  平臺(tái)總計(jì)服務(wù)超過(guò)7,300  名獨(dú)立投資顧問(wèn)，較2017  年年底增長(zhǎng)約2.6%；AssetMark  平臺(tái)服務(wù)達(dá)21.8  萬(wàn)個(gè)終端賬戶(hù)，較2017  年年底增長(zhǎng)約10.6%。同時(shí)，母公司正在借鑒AssetMark  先進(jìn)的財(cái)富管理服務(wù)體系和經(jīng)驗(yàn)，從團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、服務(wù)和平臺(tái)等方面有序推進(jìn)財(cái)富管理深化轉(zhuǎn)型。
        戰(zhàn)略股東協(xié)同可期，混合所有制改革注入活力。華泰定增引入阿里巴巴和蘇寧易購(gòu)作為戰(zhàn)略股東，有望在客戶(hù)導(dǎo)流、網(wǎng)點(diǎn)展業(yè)、金融科技和財(cái)富管理方面展開(kāi)合作。同時(shí)，江蘇省將華泰納入第一批混合所有制企業(yè)試點(diǎn)名單，要求公司適當(dāng)引入新的戰(zhàn)略股東代表?yè)?dān)任公司董事，構(gòu)建結(jié)構(gòu)多元、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的董事會(huì)，更好地發(fā)揮董事會(huì)的作用，進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)；這將為華泰的發(fā)展注入新的活力。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。股債市場(chǎng)大跌，交易量萎縮，與股東協(xié)作低于預(yù)期
        盈利預(yù)測(cè)及估值。華泰證券擁有廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)，領(lǐng)先的金融科技平臺(tái)，新股東帶來(lái)的資源協(xié)同和治理結(jié)構(gòu)改善值得期待?？紤]到公司利息成本增加和當(dāng)前交投萎縮的市場(chǎng)環(huán)境，我們下調(diào)公司18/19  年EPS  預(yù)測(cè)為0.79/0.95  元（原為0.99/1.16  元）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的華泰A  股18/19  年P(guān)B為1.19/1.11  倍，H  股的PB  分別為0.79/0.74  倍。作為貝塔屬性的券商股，華泰短期走勢(shì)仍將受制于股市表現(xiàn)，但估值已具有安全邊際，建議長(zhǎng)線資金關(guān)注左側(cè)投資機(jī)會(huì)，維持  “增持”評(píng)級(jí)。