>> 中信證券-中集集團(000039)2018年中報點評：集裝箱毛利率下滑,資產(chǎn)整合戰(zhàn)略推進-180830
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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稀釋每股收益 0.30 元，同比+19.4%。上半年業(yè)績低于市場預(yù)期。
業(yè)務(wù)：集裝箱業(yè)績下滑，海工虧損擴大，車輛和安瑞科延續(xù)增長趨勢。（1）集裝箱：實現(xiàn)收入/凈利潤為 160.9 億/2.1 億元，同比+60.2%/-68.6%。其中干箱銷售 80.7 萬 TEU，同比+50.6%。雖然訂單好于預(yù)期，但受到水性漆成本偏高和鋼材價格上漲等因素影響，毛利率下滑 8.8pcts 至 9.0%；（2）車輛：實現(xiàn)收入/凈利潤為 115.3 億/6.3 億元，同比+18.6%/+10.2%，延續(xù)了增長勢頭；（3）安瑞科：實現(xiàn)收入/凈利潤為 61.9 億/2.9 億元，同比+22.2%/+471.4%。其中能源裝備業(yè)務(wù)同比+16.3%。（4）海工：由于新接訂單尚未進入建造期以及手持訂單延期交付，海工業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，收入 7.9億元，同比-35.1%，凈虧損達到 7.1 億元。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，和拓展非油氣類的客戶，努力試圖扭轉(zhuǎn)海工虧損的局面。
財務(wù)：毛利率下降，負債率反彈。（1）負債率：公司負債率為 69.9%，同比+2.9pcts。預(yù)計降低負債率將是公司未來幾年工作的重點目標之一。（2）ROE：ROE 為 2.9%，與去年同期基本持平。（3）毛利率和費用率：毛利率為 13.8%，同比-4.6pcts，集裝箱毛利率下滑是主要原因。銷售/管理/財務(wù)費用率為 3.2%/5.5%/0.9%，同比-0.59/-1.6/+0.88pcts。凈利率為 2.2%，同比-0.2pct。
變化：關(guān)注公司對各業(yè)務(wù)的梳理。公司從集裝箱單一主業(yè)開始，逐步擴展成目前八大主業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)。預(yù)計未來，公司將聚焦運輸裝備和能源裝備這兩大主線，對各業(yè)務(wù)線進行梳理，包括：（1）進退有序：公司開始在業(yè)務(wù)上做減法，例如，公司將中集電商出售給豐巢。未來公司有望繼續(xù)對業(yè)務(wù)板塊做精簡；（2）引入專業(yè)戰(zhàn)投：業(yè)務(wù)的多元化加大了管理難度，公司逐步引入專業(yè)機構(gòu)來做戰(zhàn)略投資者。例如，海工板塊引入中國先進制造產(chǎn)業(yè)基金，地產(chǎn)板塊引入碧桂園。（3）借力資本市場：18 年 1 月，空港業(yè)務(wù)注入港股上市公司中國消防，中國消防也成為即中集安瑞科之后，公司第二個子業(yè)務(wù)獨立上市平臺。18 年 8 月，董事會通過議案，旗下子公司中集車輛擬在香港聯(lián)交所主板上市。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟下滑；海工業(yè)務(wù)虧損擴大；各業(yè)務(wù)的梳理受阻。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。由于集裝箱業(yè)務(wù)毛利率下滑和海工業(yè)務(wù)虧損擴大，我們下調(diào)公司 2018/19/20 年凈利潤預(yù)測至 25.1 億/31.8 億/38.6 億元（原預(yù)測為 33.6 億/40.9 億/46.0 億元）。對應(yīng) 2018/19/20 年 PE 估值為13/11/9 倍。考慮到公司股價前期已有較大調(diào)整，且公司通過業(yè)務(wù)梳理有望重獲業(yè)績增長動能，我們維持“買入”評級。
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