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2018H 公司煤炭產(chǎn)銷量分別為495/490 萬(wàn)噸，同比下滑4.6%/0.2%。產(chǎn)量有所下滑主要因?yàn)?017 年中關(guān)閉紅會(huì)四礦（60 萬(wàn)噸/年）。報(bào)告期內(nèi)公司宣布將寶積山礦（60 萬(wàn)噸/年）列入2018去產(chǎn)能名單之列，預(yù)計(jì)自2019 年起減少產(chǎn)量約40 萬(wàn)噸。受此影響，公司產(chǎn)能自2019 年起將縮減為1025 萬(wàn)噸/年。由于目前暫無(wú)在建礦井，預(yù)計(jì)后續(xù)公司年產(chǎn)量將穩(wěn)定在950 萬(wàn)噸上下，但仍需關(guān)注未來(lái)去產(chǎn)能計(jì)劃的影響。
    2. 長(zhǎng)協(xié)提價(jià)促使業(yè)績(jī)大幅提升。測(cè)算2018H 煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利3.6 億元，同比上升17.7%，主要源于年初公司將長(zhǎng)協(xié)價(jià)格由370 元/噸上調(diào)至440 元/噸（均為含稅價(jià)格），導(dǎo)致綜合售價(jià)上行11.6%至355 元/噸。雖銷售成本同比有所上升，但與2017 全年水平基本持平，彰顯良好成本管控能力；同時(shí)費(fèi)用方面大幅壓減，致使2018H 完成成本為270 元/噸，同比上行10.2%，仍在可控范圍內(nèi)。
    3. 煤價(jià)維持高位，熱電業(yè)務(wù)難以貢獻(xiàn)盈利。白銀熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組（2*35 萬(wàn)千瓦）于2016 年正式投產(chǎn)，當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利0.2 億。供給側(cè)改革以來(lái)煤價(jià)持續(xù)高位，成本壓力致使熱電業(yè)務(wù)盈利能力大幅下滑，2017 年該項(xiàng)目起開始虧損，2018H 虧損約0.2 億元。近期該項(xiàng)目通過(guò)竣工驗(yàn)收，但仍難以扭轉(zhuǎn)虧損態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年熱電業(yè)務(wù)仍將拖累公司業(yè)績(jī)，年虧損約0.4 億元。
    4. 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。公司目前經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利分別為7.2/7.4/7.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.31/0.32/0.34 元/股，同比增速30%/4%/5%。目前甘肅能化投資集團(tuán)仍有整合所屬煤炭資源的預(yù)期，而省內(nèi)唯一的新建煤礦亦由旗下靖煤集團(tuán)控股，公司作為甘肅省內(nèi)唯一煤炭上市平臺(tái)，亦是甘能化下唯一上市平臺(tái)，有望借地方國(guó)改東風(fēng)承接集團(tuán)所屬優(yōu)質(zhì)煤炭資源?？紤]到公司去產(chǎn)能后續(xù)計(jì)劃不明，我們維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)煤炭需求回落、礦井列入去產(chǎn)能計(jì)劃