>> 中信證券-濰柴動(dòng)力(000338)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：濰柴重汽有望整合，行業(yè)格局明顯優(yōu)化-180903
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，汪浩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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山東重工集團(tuán)有限公司是由濰柴控股集團(tuán)有限公司、山東工程機(jī)械集團(tuán)有限公司和山東省汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司共同組建的國(guó)有獨(dú)資公司，現(xiàn)有5 家上市公司，分別為：濰柴動(dòng)力（2338.hk，000338.sz），濰柴重機(jī)（000880.sz），亞星客車（600213.sh）、山推股份（000680.sz）和德國(guó)凱傲集團(tuán)公司。中國(guó)重汽集團(tuán)以重卡業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，下屬在中國(guó)重汽（3808.hk）和中國(guó)重汽濟(jì)南卡車股份有限公司（000951.sz）。根據(jù)第一商用車數(shù)據(jù)，2018 年1-7 月，中國(guó)重汽和濰柴動(dòng)力子公司陜西重汽分別銷售重卡整車12.3 萬(wàn)臺(tái)和10.9 萬(wàn)臺(tái)，行業(yè)份額分別排名第三、第四，達(dá)16.4%和14.6%；若兩家整合，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)31.0%，將超過(guò)一汽（24%）成為行業(yè)第一。
重卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，有助行業(yè)估值提升。中國(guó)重卡行業(yè)前五家合計(jì)市場(chǎng)份額持續(xù)高于80%，分別為：一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、中國(guó)重汽、陜重汽、福田汽車。此輪若能促成中國(guó)重汽、陜重汽的整合，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)，從發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)的角度，濰柴動(dòng)力將實(shí)現(xiàn)對(duì)于陜重汽、一汽集團(tuán)、福田汽車、東風(fēng)汽車、中國(guó)重汽的全供應(yīng)，真正打造“中國(guó)的康明斯”，類比空調(diào)中格力、美的、海爾的競(jìng)爭(zhēng)格局，以及工程機(jī)械中三一、中聯(lián)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，將有助重卡行業(yè)的估值提升。
濰柴1.63 億美元入股巴拉德，全面布局氫燃料電池業(yè)務(wù)。巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)（Ballard PowerSystems，NASDAQ：BLDP）是一家總部位于加拿大的燃料電池生產(chǎn)商，擁有質(zhì)子交換膜燃料電池材料、膜電極、電堆、模組及系統(tǒng)的核心技術(shù)。公司此次與巴拉德展開(kāi)戰(zhàn)略性合作的內(nèi)容主要包括：（1）濰柴將以約1.63 億美元收購(gòu)巴拉德19.9％的股份（溢價(jià)15％）；（2）以51%（濰柴動(dòng)力）：49%（巴拉德）的出資比例成立合資公司，合資公司將向巴拉德支付9000萬(wàn)美元技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，擁有生產(chǎn)巴拉德新一代LCS 燃料電池堆及LCS 相關(guān)模組的專有權(quán)，應(yīng)用于中國(guó)商用車市場(chǎng)；（3）濰柴和巴拉德承諾在中國(guó)制造和供應(yīng)至少2000 輛商用車燃料電池模組。此次濰柴與巴拉德強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手是中國(guó)燃料電池市場(chǎng)和國(guó)際一流技術(shù)的互補(bǔ)，中國(guó)氫燃料電池行業(yè)有望隨著此次合作而迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。
濰柴動(dòng)力主業(yè)盈利優(yōu)異，為新業(yè)務(wù)拓展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入822.6億元，同比+13.7%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.7 億元，同比+15.2%；公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.9 億元，同比+65.8%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)41.8 億元，同比+64.6%。2018 上半年公司銷售重卡發(fā)動(dòng)機(jī)19.4 萬(wàn)臺(tái)，同比+8.9%，市占率達(dá)28.9%；控股子公司陜重汽銷售重卡8.4 萬(wàn)臺(tái)，同比+14.4%，市場(chǎng)占有率為12.5%。今年上半年，重卡行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售67.2萬(wàn)臺(tái)，同比+15.1%，12\13L 等大排量發(fā)動(dòng)機(jī)占比仍保持穩(wěn)步提升，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備大排量發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)能力的廠商，上半年共銷售12\13L 發(fā)動(dòng)機(jī)11.4 萬(wàn)臺(tái)，同比+12.9%，明顯高于12L 以下產(chǎn)品+3.7%的增速。
風(fēng)險(xiǎn)因素
宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期；重卡行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；與中國(guó)重汽整合的不確定性等。
盈利預(yù)測(cè)及估值：
我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)為1.00/1.09/1.21 元。當(dāng)前A 股股價(jià)8.00 元，H 股股價(jià)8.32 港元，A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的18/19/20 年8/7/6 倍PE，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)7.1/6.5/5.9倍PE。濰柴是國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，擁有本輪核心的大功率發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)；中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略清晰，牢牢掌握固態(tài)氧化物燃料電池、氫燃料電池和天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)三大商用新能源車的核心技術(shù)；與中國(guó)重汽有望整合打造全球商用車龍頭企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司合理估值為2018 年15 倍PE，維持A 股和H 股“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)：A 股15.0元，H 股17.8 港元。
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