>> 長江證券-歌力思(603808)高端時尚集團(tuán)趨于確立，精細(xì)化運營保障增長持續(xù)-180828
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝，雷玉 |
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關(guān)于高端女裝以及歌力思的四問四答
1）高端品牌值不值得投資？消費升級背景下，結(jié)構(gòu)性變化主導(dǎo)著行業(yè)發(fā)展，差異化消費升級趨勢明顯。國際上看，從大市值公司培育、業(yè)績及股價表現(xiàn)來看，高端領(lǐng)域具備較好的投資價值。2）核心競爭壁壘是什么？渠道開拓、品牌推廣、產(chǎn)品企劃、終端精細(xì)化管理以及多品牌運營共同構(gòu)建高端品牌服飾核心競爭壁壘。3）增長的持續(xù)性如何？高收入人群可支配收入更快速增長，年輕化帶來的人群規(guī)模擴(kuò)充及消費頻次提升，差異化品牌消費需求共同支撐高端消費持續(xù)增長；4）外延收購VS 內(nèi)部孵化？歌力思業(yè)績增長核心依靠內(nèi)生而非外延；兩種多品牌打造模式各存優(yōu)劣，核心在于整合運營能力，優(yōu)質(zhì)品牌資源篩選和獲取能力、渠道認(rèn)同度、風(fēng)格穩(wěn)定度都將更有助于多品牌戰(zhàn)略的順利實施。
系統(tǒng)化及精細(xì)化構(gòu)建競爭壁壘，多品牌運營能力顯現(xiàn)
歌力思主品牌收入增速及穩(wěn)定性明顯好于同業(yè)；相對穩(wěn)健的存貨跌價計提政策下，資產(chǎn)減值處行業(yè)低位，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)于同行且穩(wěn)步提升；行業(yè)領(lǐng)先的平均銷售人員薪酬實現(xiàn)員工有效激勵；微信體系粉絲數(shù)量及閱讀量更優(yōu)，多角度驗證公司系統(tǒng)化及精細(xì)化運營效果卓越。伴隨多品牌矩陣打造趨于完善，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，并購品牌表現(xiàn)出的盈利改善、收入加速、高效拓店、培育期縮短等，對其多品牌運營能力形成有效驗證。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司打造高端時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)符合當(dāng)前高端時尚產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，系統(tǒng)化及精細(xì)化構(gòu)建的競爭壁壘初步確立，基于管理經(jīng)驗輸出帶來的多品牌運營能力逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利分別為3.74、4.65 及5.56 億元，對應(yīng)EPS 為1.11、1.38 及1.65 元/股，同比增長24%/24%/20%，現(xiàn)價對應(yīng)18PE 僅為16 倍 ，給予公司“買入評級”。
風(fēng)險提示： 1. 終端零售低迷；2、整合并購不及預(yù)期；3、開店不及預(yù)期。
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