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上半年公司綜合毛利率同比下降3.43pct（相對(duì)較低毛利率的IRO 并表，主品牌毛利率略下降），期間費(fèi)用率小幅下降0.8pct，中報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金同比增長(zhǎng)25%，顯示了公司較高的盈利質(zhì)量。
    主品牌單店質(zhì)量提升依然強(qiáng)勁，上半年主品牌收入增長(zhǎng)14.87%，門店凈減少10家至312 家，毛利率同比下降2.25pct，月店均銷售同比增長(zhǎng)10.30%，直營(yíng)同店同比增長(zhǎng)8.49%；Ed Hardy 與Ed Hardy X 保持快速擴(kuò)張，上半年收入同比增長(zhǎng)26.42%，門店凈增17 家至165 家，毛利率小幅下降0.69pct；Laurel 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.52 億元，同比增長(zhǎng)26.81%，門店凈增5 家至35 家，毛利率上升3.39pct；IRO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44 億，并表收入增長(zhǎng)151%，毛利率下降2.68pct，大陸門店達(dá)到8家；VIVIENNE TAM 實(shí)現(xiàn)收入267 萬(wàn)，大陸門店達(dá)到3 家；百秋繼續(xù)快速增長(zhǎng)，上半年收入提升69.47%，盈利2166 萬(wàn)。
    主品牌內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，多品牌齊頭并進(jìn)，18 年公司有望保持快速增長(zhǎng)。16 年四季度以來(lái)單店質(zhì)量的穩(wěn)步提升驅(qū)動(dòng)歌力思主品牌銷售持續(xù)向好，充分反映了公司出色的終端運(yùn)營(yíng)能力，后續(xù)門店進(jìn)入擴(kuò)張有望帶來(lái)更大彈性。Ed Hardy 在保持渠道較快擴(kuò)張與同店銷售快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，副牌Ed Hardy X 加快門店鋪設(shè)與BABY Hardy 系列的推出將進(jìn)一步提升Ed Hardy 整體收入與盈利規(guī)模，拓寬客戶覆蓋面。百秋接連拿下眾多知名國(guó)際品牌代運(yùn)營(yíng)后，在保證投入的情況下有望維持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，并與公司現(xiàn)有品牌在線上形成業(yè)務(wù)協(xié)同合作。品牌梯隊(duì)實(shí)力不斷加強(qiáng)，Laurel 持續(xù)拓展核心商圈渠道，并將開始貢獻(xiàn)盈利；VIVIENNE TAM 開啟營(yíng)銷推廣與渠道布局，進(jìn)一步驗(yàn)證公司優(yōu)秀的多品牌運(yùn)營(yíng)思路與能力，為公司未來(lái)收入與盈利的持續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。隨著品牌組合的不斷豐富，未來(lái)在運(yùn)營(yíng)、渠道、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈等各方面的協(xié)同效應(yīng)也將逐漸體現(xiàn)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持對(duì)公司2018-2020 年每股收益分別為1.11 元、1.36 元與1.66 元的盈利預(yù)測(cè)，參考可比公司平均估值，給予公司18 年19 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.09元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。近期由于市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期造成公司股價(jià)的持續(xù)調(diào)整，但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)時(shí)裝行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，公司穩(wěn)健扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，疊加多品牌、多品類集團(tuán)化戰(zhàn)略方向，有望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)搶奪市場(chǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中高端消費(fèi)的可能影響、多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)等