>> 海通證券-歌力思(603808)公司半年報：主品牌保持強勁增長,新品牌破繭成長-180825
| 上傳日期： |
2018/8/26 |
大小： |
493KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希 |
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18Q2 收入5.07 億元，同比增15.8%， 歸母凈利潤0.81 億元，同比增31.4%，毛利率70.6%，同比降1.1pct，凈利率16.0%，同比增1.9pct。18Q2 收入增速較18Q1 下降53.5pct，歸母凈利潤增速較18Q1 下降1.8pct，毛利率較18Q1改善3.5pct，凈利率較18Q1 改善2.0pct。
主品牌“歌力思”延續(xù)高增長。18H1 主品牌Ellassay 收入4.5 億元，同比增14.9%，Q2 收入2.1 億元，同比增11.9%。本期末店鋪數(shù)312 家，較年初減少10 家，同期減少11 家，在店鋪數(shù)量減少的情況下，收入增長顯示了強勁的內(nèi)生增長能力。品牌月店均銷售同比增10.3%，其中，直營月店均銷售同比增14.7%，公司產(chǎn)品力和銷售能力的提升是同店增長的核心。
收并購品牌多點開花，逆勢現(xiàn)高增。Laurel18H1 收入5225.3 萬元，同比增26.8%，店鋪數(shù)合計35 家，較17 年末凈增5 家，我們認為品牌在公司運營下結(jié)合歐洲頂尖流行設(shè)計理念，結(jié)合公司對國內(nèi)消費者的理解力，品牌影響力逐步擴大。
Ed Hardy 收入2.5 億元，同比增26.4%。品牌自收購起連續(xù)保持高增長，并在原有系列的基礎(chǔ)上推出EDX 系列，拓展時尚、年輕、家居市場。期末店鋪數(shù)165 家，較年初凈新開17 家（新開24 家），較同期增加40 家，同增32%。我們認為，隨著新系列培育成熟后，品牌有望迎來新的增長點。
IRO、Viviennetam 國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進。IRO 收入2.4 億元，已在一二線城市購物中心合計開設(shè)8 家終端店鋪，公司全面接管IRO 國內(nèi)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計品牌將深化本土化發(fā)展，海外業(yè)務(wù)波動影響整體增速，但隨國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模增大，中短期的增長將來自于國內(nèi)市場；Viviennetam 收入267.2 萬元，已開設(shè)3 家店鋪，預(yù)計未來通過現(xiàn)有旗下品牌的協(xié)同資源，品牌將在國內(nèi)得到進一步推廣。
百秋電商高速增長。百秋電商18H1 收入同比增69.5%，凈利潤同比增26%，平臺現(xiàn)已運營Pandora、Tissot、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.等近40 個國際知名品牌且將持續(xù)引入新品牌，我們認為通過平臺未來對新零售模式的重點開發(fā)和推廣，消費體驗及顧客互動將進一步增強。
費用控制良好，凈利率基本維持。18H1 毛利率同比降3.4pct 至68.7%，主要系主品牌毛利率降低（-2.3pct）以及毛利率較低的IRO 業(yè)務(wù)（批發(fā)為主）于17 年4 月并表。18H1 期間費用率45.8%，同比降0.8pct，凈利率在毛利率有所下滑的情況下基本維持，主要系銷售、管理費用率控制良好，分別同比降1.0、2.0pct。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2018、2019 年公司凈利潤分別為3.81、4.71 億元，參考可比公司估值，并考慮公司是為數(shù)不多的多品牌經(jīng)營的服裝運營企業(yè)，并在外延收購后，收入、凈利增速持續(xù)向好，給予18 年P(guān)E 估值區(qū)間18-21X，對應(yīng)合理價格區(qū)間20.34-23.73 元（對應(yīng)PEG0.8-0.9），給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。終端零售環(huán)境疲弱，新品牌培育不達預(yù)期。
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