>> 中信證券-視源股份(002841)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大-180903
| 上傳日期： |
2018/9/5 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜婭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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TV 板卡和交互智能平板業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比91.29%，其中提供平板業(yè)務(wù)的全資子公司廣州視睿營(yíng)收20.80 億元（+49.5%），凈利潤(rùn)2.47 億元（+17.94%），凈利率11.90%較2017 年全年11.56%小幅提升。18H 綜合毛利率19.77%（-1.9pcts），主要由于TV板卡部分原材料缺貨漲價(jià)，以及人民幣貶值促使進(jìn)口原材料采購(gòu)成本增加。費(fèi)用端穩(wěn)中漸優(yōu)，銷(xiāo)售費(fèi)用率4.59%、管理費(fèi)用率7.52%均小幅降低。結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)積累優(yōu)勢(shì)及快速發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2018 年前三季度歸母凈利潤(rùn)7.16-8.35 億元，對(duì)應(yīng)增速20%-40%，增長(zhǎng)動(dòng)力充足。
TV 板卡收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。20181H 公司TV 板卡營(yíng)收35.96 億元（+72.77%），出貨量3585 萬(wàn)片，占全球出貨量36.6%。上半年液晶電視行業(yè)需求穩(wěn)定，但TV 板卡部分原材料缺貨及漲價(jià)，公司在該壓力下憑借產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈整合能力，深入挖掘市場(chǎng)潛力并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量及市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。公司TV 板卡中智能板卡營(yíng)收21.82 億元（+133.79%），出貨量占公司TV 板卡出貨量的35.45%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
教育信息化龍頭，希沃品牌優(yōu)勢(shì)顯著。公司交互智能平板在教育市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.36億元（+46.96%），占公司營(yíng)收29.53%。智能平板產(chǎn)品“希沃”銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額繼續(xù)保持市場(chǎng)第一；希沃以客戶需求為核心，繼續(xù)加大硬件、軟件研發(fā)力度，增加市場(chǎng)投入，擴(kuò)展?fàn)I銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，精細(xì)化管理分工，進(jìn)一步明確多媒體事業(yè)部、教務(wù)事業(yè)部、校務(wù)事業(yè)部、學(xué)務(wù)事業(yè)部的業(yè)務(wù)劃分及定位。公司大尺寸平板銷(xiāo)售占比顯著提升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且智慧黑板、幼教產(chǎn)品、學(xué)生終端及軟件等新產(chǎn)品均呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，教育信息化龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，結(jié)合市場(chǎng)旺盛需求、自身品牌優(yōu)勢(shì)及多層次產(chǎn)品延伸，教育業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)動(dòng)力，可拓展空間依舊廣闊。
銷(xiāo)售推廣+技術(shù)研發(fā)多線推進(jìn)，會(huì)議市場(chǎng)業(yè)績(jī)大增。公司平板產(chǎn)品在會(huì)議市場(chǎng)營(yíng)收2.45 億元（+127.53%），占公司營(yíng)收3.94%，收入規(guī)模大增主要得益于MAXHUB高效會(huì)議平臺(tái)初步完成全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)部署、線上渠道布局、行業(yè)及大客戶直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，有效提升大客戶黏性，打造行業(yè)樣板案例。在推廣方面，MAXHUB 針對(duì)全用戶提供免費(fèi)試用，線下全國(guó)大范圍推廣+線上百度等搜索引擎及主流媒體投放覆蓋，進(jìn)一步提升品牌的用戶認(rèn)知。在技術(shù)及產(chǎn)品方面，MAXHUB 憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力，加快產(chǎn)品迭代速度，不斷引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司在健康醫(yī)療、汽車(chē)電子、工業(yè)自動(dòng)化等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)研究，加大研發(fā)投入和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，完善新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將成為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：TV 板卡毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持2018-2020 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.12/13.95/19.27億元，相當(dāng)于全面攤薄EPS 1.40/2.15/2.96 元，分別同比增長(zhǎng)32%/53%/38%。我們看好公司的業(yè)務(wù)拓展能力，2018 年將是公司重回高增長(zhǎng)的起始年，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 42/27/20 倍，處于合理估值范圍下限。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)75 元（對(duì)應(yīng)2019 年35 倍 PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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