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公司業(yè)務(wù)布局兼具深度廣度，從新藥的發(fā)現(xiàn)階段到商業(yè)化生產(chǎn)均有覆蓋，其中小分子領(lǐng)域臨床前CRO  和CDMO  業(yè)務(wù)在國內(nèi)外均處行業(yè)領(lǐng)先地位，且客戶覆蓋全球前20  大藥企，通過多年合作已構(gòu)成較強(qiáng)的進(jìn)入壁壘。
        行業(yè)分析：政策紅利加速市場發(fā)展，集中度有望提升。2017  年國內(nèi)CRO+CDMO市場規(guī)模合計(jì)達(dá)到92  億美元，過去5  年復(fù)合增長率超過20%，高增長主要來自成本優(yōu)勢推動下的全球外包產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移。未來隨著鼓勵創(chuàng)新藥和提升藥品質(zhì)量政策的推進(jìn)，外包行業(yè)發(fā)展有望加速，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)規(guī)模有望超250  億美元。近年來海外企業(yè)并購案例數(shù)量和金額不斷上升，龍頭企業(yè)打造一體化服務(wù)平臺的趨勢明顯，行業(yè)集中度持續(xù)上升。目前國內(nèi)行業(yè)呈現(xiàn)多、小、散的態(tài)勢，我們判斷隨著國內(nèi)企業(yè)一體化程度增加，行業(yè)集中度有望提升，整合能力強(qiáng)的龍頭公司望獲益。
        小分子業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，市場空間充足。2017  年以小分子業(yè)務(wù)為主的中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室和CDMO  業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入41.21  和21.09  億元，分別占公司總收入的54.80%、27.43%。公司擁有全球規(guī)模最大的、經(jīng)驗(yàn)最豐富的小分子新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)，每天進(jìn)行近7000  個化學(xué)反應(yīng)，交付客戶化合物數(shù)超300  萬個，在合成化學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢明顯。目前小分子仍是新藥研發(fā)主戰(zhàn)場，占全球管線數(shù)量超60%，市場空間充分，同時一致性評價和MAH  等政策有望為國內(nèi)小分子業(yè)務(wù)提供充足成長動力。
        細(xì)胞、基因治療服務(wù)和臨床CRO  有望成新引擎。細(xì)胞和基因治療領(lǐng)域近年處于加速發(fā)展階段，臨床試驗(yàn)數(shù)量每年增長近30%，首個商業(yè)化產(chǎn)品也已于2017  年獲批。由于生產(chǎn)壁壘高，我們預(yù)計(jì)行業(yè)未來對CDMO  的需求較大，我們測算2020  年細(xì)胞和基因治療CDMO  市場規(guī)模有望達(dá)12.5  億美元。公司美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室已具備成熟的細(xì)胞、基因治療服務(wù)能力，隨著1.5  萬平方米的新實(shí)驗(yàn)室逐步投產(chǎn)，收入有望加速增長。此外公司國內(nèi)臨床業(yè)務(wù)受益于一體化布局訂單充沛，通過并購已具備國際多中心臨床試驗(yàn)?zāi)芰?。隨著臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)備案制逐步實(shí)施，臨床CRO  業(yè)務(wù)的資源壁壘有望削弱，公司有望加速縮小和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的差距。
        風(fēng)險因素。政策監(jiān)管變化；長周期合同執(zhí)行；匯率波動；安全和環(huán)保。
        盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是CRO  和CMO/CDMO  行業(yè)的龍頭公司，在一體化布局、收入規(guī)模、技術(shù)上均處于領(lǐng)先地位，龍頭優(yōu)勢明顯，在不考慮2019-2020  年可出售金融資產(chǎn)變動收益的前提下，我們預(yù)測公司2018-2020  年EPS  分別為1.86、1.99  和2.60  元，參考可比公司2019  年52  倍動態(tài)市盈率平均值，給予目標(biāo)價103.73  元，首次覆蓋給予“買入”評級。