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    銅鈷價格大幅上漲，公司利潤水平顯著提升。2018 年上半年，MB 鈷均價38.54 美元/磅，同比上漲56.0%，銅現貨均價6948 美元/噸，同比上漲21.4%。受益于銅鈷價格上漲，公司鈷業(yè)務（包括鈷粉、鈷鹽和鈷精礦）營收13.32 億元，同比增長235.63%，毛利率增加11.72pcts 至59.54%；銅業(yè)務（電解銅）營收1.69 億元，同比增長76.62%。
    募投項目推進順利，產能擴張，產品結構優(yōu)化。公司2017 年底建成投產于2018 年形成新增產能包括粗制氫氧化鈷產能由2000 噸（鈷金屬量）增加至5000 噸，電解（電積）銅產量由5000 噸增加至1 萬噸；目前公司在建項目有安徽滁州年產3000 噸金屬量鈷粉和技術中心建設項目，預計于2018 年底投入生產，公司鈷粉產能進一步擴張；公司根據市場需求及時調整產品結構，變更募投項目“5000 噸電解鈷生產線”為“2 萬噸電積銅和5000 噸氫氧化鈷項目”，預計將于2019 年中建成投產；同時江西贛州1000噸金屬鈷新材料和2.6 萬噸三元前驅體項目正在規(guī)劃籌建中，公司產業(yè)鏈向下游延伸，未來有望進一步享受新能源景氣周期帶來的盈利彈性。
    存貨上升，持續(xù)經營能力強。公司當前存貨周轉天數314 天，較一季度增加71 天，同比增加44 天，持續(xù)經營能力顯著增強，且低價鈷庫存有望進一步釋放公司業(yè)績彈性。公司深耕剛果（金）多年，具有穩(wěn)定的采購渠道和成熟的經營模式，今年以來成立寒銳地質勘探工程有限公司，未來有望進一步提升資源保障能力，享受鈷行業(yè)上行周期帶來的業(yè)績彈性。
    下半年銅鈷價格有望回升，公司業(yè)績彈性持續(xù)釋放。1）鈷價回調至合理區(qū)間，隨著下游消費回暖和補庫存需求，下半年鈷價有望回升，進一步催化公司業(yè)績增長；2）公司鈷產品產能穩(wěn)健擴張，2018 年底預計鈷粉產能達到4500 噸，電積銅1 萬噸，氫氧化鈷5000 噸，營收利潤有望維持快速增長。
    風險因素：宏觀經濟不及預期，有色金屬價格下跌，海外資產運營風險。
    盈利預測及估值：由于鈷價格超預期上漲，公司業(yè)績同比大幅提升，我們上調公司2018-2019 年歸屬于母公司凈利潤預測至12.41/16.01 億元（原預測為6.09/7.91 億元）并新增公司2020 年歸屬母公司凈利潤預測為20.94億元，對應EPS 分別為6.47/8.34/10.91 元 （原預測為5.07/6.59）。當前股價129 元，對應2018-2020 年PE 為20/15/12 倍。綜合公司銅鈷產品產銷擴張帶來的盈利擴張和行業(yè)平均估值水平，給予公司2018 年27 倍PE估值，目標價 174元/股，維持“買入”評級。