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2018  年以來(lái)，油運(yùn)運(yùn)價(jià)已經(jīng)觸底，供給加速出清，行業(yè)底部位置已明確。結(jié)論：我們認(rèn)為18  年行業(yè)將觸底回升，新一輪上升周期有望開(kāi)啟，標(biāo)的公司盈利能力及估值彈性潛力巨大。
        供給側(cè)：過(guò)剩運(yùn)力加速出清，未來(lái)三年運(yùn)力低速增長(zhǎng)。2018  年以來(lái)行業(yè)供給出清節(jié)奏明顯加快，我們預(yù)計(jì)全年拆船量約為1130  萬(wàn)載重噸，占全年運(yùn)力的5%；在手訂單量為3440  萬(wàn)載重噸，占VLCC  總運(yùn)力的15%，低于過(guò)去十年26%的平均水平；我們根據(jù)油輪在手訂單及年齡結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)算，18-20  年VLCC  運(yùn)力將維持2%/1.9%/2%的低增速。
        需求側(cè)：原油補(bǔ)庫(kù)存周期有望開(kāi)啟，油價(jià)中樞抬升累積需求。我們認(rèn)為，運(yùn)價(jià)周期和原油補(bǔ)庫(kù)存周期正相關(guān)。18  年上半年，OECD  石油庫(kù)存為28.2  億桶，較過(guò)去五年均值29.2  億桶低3%，存在補(bǔ)庫(kù)存的客觀需求；此外，2018年以來(lái)，原油價(jià)格中樞不斷抬升，8  月末布倫特原油價(jià)格已達(dá)78  美元/桶，相較17  年55  美元/桶上漲42%。我們認(rèn)為，當(dāng)前原油市場(chǎng)處于賣方市場(chǎng)，市場(chǎng)需求充足的前提下，若原油供給增加，原油貿(mào)易及運(yùn)輸需求將同步增長(zhǎng)。
        OPEC  增產(chǎn)、美國(guó)原油出口放量提供長(zhǎng)期油運(yùn)需求動(dòng)力。2018  年6  月OPEC達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，7  月份原油產(chǎn)量達(dá)到3264  萬(wàn)桶/日；據(jù)我們測(cè)算，若OPEC2018年原油產(chǎn)量從2017  年的3240  萬(wàn)桶/天，提升至3260  萬(wàn)桶/天，則18  年全球油運(yùn)需求將提升0.5pct；此外，美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期18-19  年增速分別為15%/9%，按照18%的出口比例測(cè)算，2018  年美國(guó)將貢獻(xiàn)全球原油海運(yùn)量2%的增速。我們預(yù)測(cè)18-20  年油運(yùn)需求增速為3.3%/2.8%/3.4%。
        運(yùn)價(jià)預(yù)測(cè)。2018-2020  年行業(yè)供需系數(shù)處于46-47  區(qū)間，最接近2013-2015年45.5-47  的區(qū)間，而2013-2015  年VLCC  平均租金水平分別為1.9/3.0/6.5萬(wàn)美元。我們測(cè)算2018  年將是油運(yùn)運(yùn)價(jià)的底部，2018-2020  年VLCC  平均租金水平分別為1/2.6/3.6  萬(wàn)美元/天。
        盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)2018-2020  年公司EPS  為0.05/0.28/0.56  元/股，對(duì)應(yīng)PB（MRQ）為0.58/0.56/0.52  倍。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐漸明確，公司PB（MRQ）將有望逐步修復(fù)到1  倍，對(duì)應(yīng)6  個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值區(qū)間為5.58-6.98  元/股，給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。原油產(chǎn)量不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)下滑、交船量超預(yù)期等。