>> 中信建投-中國核建（601611）新簽訂單大幅增長，PPP助力工民建快速發(fā)展-180910
| 上傳日期： |
2018/9/11 |
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增持 |
作者： |
陳慎 |
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二季度營收上升情況下，歸母凈利潤增速較一季度略有下滑，主要系二季度公司出于謹慎原則計提了3.05 億元的資產(chǎn)減值損失。
◆ 分行業(yè)看：工民建和軍工工程建設增速較快
報告期內(nèi)，公司工業(yè)與民用工程建設/核電工程建設/軍工工程建設業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入147.3 億元/42.1 億元/13.9 億元，同比變動36.3%/-2.9% /43.5%。核電工程建設業(yè)務收入出現(xiàn)負增長，主要是因為自 2016 年以來國家未核準新的核電項目。另一方面，在建核電項目大多數(shù)已過建設高峰期。我們認為，隨著核電在下半年有望重啟，核建業(yè)務或?qū)楣臼杖胴暙I新的增量。
◆ 綜合毛利率8.9%，較上年同期上升0.4 個百分點
公司上半年綜合毛利率為8.9%，分業(yè)務來看，民用工程建設/核電工程建設/軍工工程建設毛利率分別為6.6%/14.8%/7.2%。同比變化-1.3/2.8/1.9 個百分點。我們認為毛利率同比上升主要是由于核電工程及軍工工程毛利率上升幅度較大所致。
◆凈利率1.83%下降0.16個百分點，期間費率下降0.4個百分點
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)凈利率1.83%，較上年同期下降0.16個百分點；實現(xiàn)期間費用率為6%，與上年同期相比下降0.4百分點。銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.2%/4.1%/1.7%，其中管理費用率較去年同期下降0.5個百分點，而其他兩項費用率基本沒有變化。公司在毛利率上升及期間費用率下降的背景下，凈利率出現(xiàn)下滑，主要系資產(chǎn)減值損失較上年同期相比增加2.1億元。
◆新簽PPP建安合同增加17倍，任務儲備充足
受益于大力發(fā)展PPP業(yè)務，公司新簽訂單大幅增長。報告期內(nèi)，公司新簽合同483億元，同比增長近50%。從合同類型上來看，新簽PPP 建安合同增加17 倍，占工業(yè)與民用新簽合同的21%，EPC 合同增長47%。公司積極拓展軍工工程和工民建領域，工民建收入占比總體上上升，而核電工程業(yè)務占比逐年下降。目前任務儲備1200億元，同比增長16.4%，保障倍數(shù)為2.6倍，任務儲備充足。
◆核建龍頭積極拓展工民建業(yè)務，給予"增持"評級
公司作為核電工程建設龍頭，2018 年上半年在建國內(nèi)國外機組共計18 臺。受福島核事故影響，核電工程自2014 年開始進入下行周期。在建核電項目大多數(shù)已過建設高峰期。另一方面，自2016 年以來，國家未核準新的核電項目。在此大背景下，公司積極拓展軍工工程和工民建業(yè)務，工民建業(yè)務搭乘PPP快車，收入、訂單均出現(xiàn)快速增長。
隨著可轉(zhuǎn)債穩(wěn)步推進，公司資產(chǎn)負債率有望降低，投融資安排將更加靈活，有利于加速推進在手項目。核建業(yè)務下半年重啟在望，或?qū)楣臼杖胴暙I新的增量。此外，受益于近幾年國家加大軍工領域投入及大股東中核集團在手軍工任務儲備較多，軍工工程業(yè)務板塊下半年收入增速有望上升。我們預計公司2018-2020年的歸母凈利潤為9.6/10.7/11.7億元，EPS為0.37/0.41/0.44元，目標價8.46元，對應PE為23.1/20.7/19X。首次覆蓋，給予"增持"評級。
◆風險提示：回款變差導致壞賬增加；PPP業(yè)務進展不及預期；在建核電工程放緩
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