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2017 年7 月公司下屬去學(xué)水電站順利投產(chǎn)，2018H1 公司以現(xiàn)金13.33 億元完成收購(gòu)大唐集團(tuán)、廣西投資、貴州投資持有的聚源電力100%股權(quán)，截至2018H1 公司在運(yùn)裝機(jī)達(dá)到1183.81 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.46%。2018H1廣西省用電量同比增長(zhǎng)19.95%，較上年同期提高15.98ppt，疊加上半年廣西地區(qū)來(lái)水較好、調(diào)度水平有所提高，公司發(fā)電效率同比提升。2018H1 公司完成發(fā)電量205.76 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)38.06%（剔除去年同期聚源電力、去學(xué)水電，同口徑比增長(zhǎng)25.83%）。其中水電192.42 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)45.21%；火電10.51 億千瓦時(shí)，同比減少23.56%。由于新收購(gòu)的聚源電力主要經(jīng)營(yíng)廣西小水電，上網(wǎng)電價(jià)較低，拉低公司平均電價(jià)水平，2018H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.52 億元，同比增長(zhǎng)18.27%（調(diào)整后），增幅低于發(fā)電量。另外，從今年4 月1 日起廣西省實(shí)施水電與火（核）電發(fā)電權(quán)交易，并引入市場(chǎng)化替代交易機(jī)制，預(yù)計(jì)此次電改政策將導(dǎo)致公司保障消納但旺季價(jià)格折讓約5%，兩因素疊加對(duì)公司業(yè)績(jī)或有積極影響。
    水電發(fā)電量大增貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)主要增量，火電受益于發(fā)電量減少及折舊年限延長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)減虧。由于上半年水電發(fā)電量同比大幅提升，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率54.06%，較去年同期增長(zhǎng)9.84ppt（調(diào)整后）。2017年龍灘及巖灘水電站增值稅退稅優(yōu)惠政策到期，2018H1 公司增值稅退稅同比減少約1 億元，影響公司業(yè)績(jī)。2018H1 公司實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)17.89 億元，同比增利7.35 億元。分業(yè)務(wù)來(lái)看，其中水電盈利19.01 億元、同比增利6.57 億元；火電上半年虧損1.52 億元、同比減虧0.78 億元，虧損減少一方面是由于火電發(fā)電量同比減少，另一方面自2018 年起公司將燃煤機(jī)組發(fā)電及供熱設(shè)備的折舊年限由15年調(diào)整為17 年，殘值率由5%調(diào)整為3%，預(yù)計(jì)全年火電固定資產(chǎn)折舊額減少約4560 萬(wàn)元，增厚火電凈利潤(rùn)；風(fēng)電盈利0.40 億元、同比增利0.1 億元。2018H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.67 億元，同比增長(zhǎng)81.22%。
    業(yè)績(jī)穩(wěn)健維持高分紅，積極優(yōu)化清潔能源電源結(jié)構(gòu)。2018 年6 月公司完成17 年度分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.33 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利20.01 億元。2014~2017 年分紅率分別為50.01%、70.80%、30.38%和79.68%，當(dāng)前公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，有望維持高分紅比例，長(zhǎng)期具備低估值、高股息的投資價(jià)值。另外，公司積極布局清潔能源，截至2018H1 公司水電、風(fēng)電等清潔能源占在役裝機(jī)容量比例達(dá)88.77%。今年公司建設(shè)的廣西賓陽(yáng)馬王一期風(fēng)電項(xiàng)目3 月底實(shí)現(xiàn)首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，馬王二期風(fēng)電項(xiàng)目(100MW)也于5 月獲得核準(zhǔn)，未來(lái)新能源有望持續(xù)貢獻(xiàn)裝機(jī)增量。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們維持公司18~20 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為30.03、32.28 和32.49 億元，對(duì)應(yīng)eps 分別為0.50、0.53 和0.54 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12、11 和11 倍。公司系廣西區(qū)域電力龍頭，手握優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)，長(zhǎng)期保持高分紅，維持“買入”評(píng)級(jí)。