>> 中信建投-桂冠電力（600236）來水偏豐凸顯彈性，棄水改善有望增厚業(yè)績-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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買入 |
作者： |
萬煒 |
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簡評
流域來水較好，水電機(jī)組持續(xù)發(fā)力提升業(yè)績
上半年，公司完成發(fā)電量205.76 億千瓦時，同比增長38.06%。上半年紅水河流域來水較好，疊加裝機(jī)容量增長及區(qū)域聯(lián)合調(diào)度影響，水電發(fā)電量192.42 億千瓦時，同比大增45.02%（如不考慮收購聚源電力及去學(xué)水電投產(chǎn)的影響，同口徑增長31.45%）；水電板塊盈利19.01 億元，同比增加6.57 億元。上半年煤價依舊高位運行，但公司通過調(diào)整發(fā)電計劃、合理選擇采購時間和渠道等手段，努力降低火電營業(yè)成本，推動火電毛利率同比提升12.5個百分點，同比減虧0.78 億元。上半年水電板塊貢獻(xiàn)公司毛利潤的99%以上，多因素助力水電機(jī)組發(fā)力提升仍是公司業(yè)績增長的最重要因素。
收購聚源電力，水電裝機(jī)規(guī)模更進(jìn)一步
今年4 月，公司以13.33 億元收購聚源電力100%股權(quán)，助力公司水電裝機(jī)達(dá)1022.66 萬千瓦，同比增長10.5%。上半年聚源電力累計完成發(fā)電量15.95 億千瓦時，占同期公司水電發(fā)電量的8.3%。聚源電力水電資產(chǎn)的注入，一方面提升了公司水電裝機(jī)規(guī)模，使得公司水電業(yè)務(wù)實力進(jìn)一步增強(qiáng)；另一方面公司有望發(fā)揮自身管理運營方面的優(yōu)勢，挖掘聚源電力盈利能力，助力公司未來業(yè)績增長。
馬王風(fēng)電一期投產(chǎn)二期核準(zhǔn)，風(fēng)電裝機(jī)穩(wěn)步提升
今年4 月，賓陽風(fēng)電馬王一期（10 萬千瓦）首臺機(jī)組順利通過測試，正式投入商業(yè)運營，其余機(jī)組有望年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)。該項目為公司廣西省內(nèi)首個風(fēng)電發(fā)電投產(chǎn)項目，接入廣西電網(wǎng)，批復(fù)電價0.61 元/千瓦時（含稅）。5 月馬王二期獲得廣西壯族自治區(qū)發(fā)展和改革委員會核準(zhǔn)，裝機(jī)容量10 萬千瓦。公司新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，風(fēng)電裝機(jī)有望為公司帶來成長性。
水庫低水位運行疊加政策利好，公司棄水有望改善，維持買入評級
18 年上半年公司主動壓低水庫水位，騰空庫容迎接汛期來水。截止8 月30 日，龍灘水庫水位355.68 米，仍低于歷史三年同期均值10.2 米。同時隨著云南送廣西電量同比減少及省內(nèi)水火發(fā)電權(quán)置換推進(jìn)，公司棄水現(xiàn)象有望明顯改善。
考慮到18 年流域來水較好，外購資產(chǎn)業(yè)績兌現(xiàn)以及新增資產(chǎn)陸續(xù)投產(chǎn)，公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流有望助力其維持高比例分紅。我們預(yù)測2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為29.14 億元、31.04 億元和33.08 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.48 元、0.51 元和0.55 元，維持買入評級。
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