>> 方正證券-伊利股份(600887)收入保持高增，費用加大投入搶占市場份額-180831
| 上傳日期： |
2018/9/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
1、公司收入繼續(xù)保持高速增長，產(chǎn)品結構繼續(xù)提升：公司上半年收入繼續(xù)保持接近20%的增長，遠高于行業(yè)平均水平。其中液態(tài)奶、奶粉和低溫液態(tài)奶三大業(yè)務板塊的收入增速分別達到20.5%，27.26%和14.89%，尼爾森統(tǒng)計的行業(yè)增速分別為9%、17%和5.5%。從產(chǎn)品結構來看，公司的“金典”、“安慕?！薄ⅰ皶齿p”、“每益添”、“Joy Day”、“金領冠”、“巧樂茲”、“甄稀”等重點產(chǎn)品系列的銷售收入比上年同期增長30%以上；公司新品銷售收入占比較上年同期提高了5 個百分點。
2、凈利潤不達預期主要是由于費用投放加大，搶奪市場份額：由于上半年原奶供給過于需求，且競品在二季度加大了世界杯的宣傳投入，公司為了繼續(xù)鞏固行業(yè)地位，爭取市場份額，也加大了銷售費用的投放。與此同時，公司從去年三季度開始增加冬奧會的贊助，本季度贊助的綜藝節(jié)目集中播出，以及增加對銷售人員的獎勵等因素導致了公司上半年銷售費用率同比上升2.7 個百分點，其中二季度上升3.9 個百分點。銷售費用中，上半年廣告宣傳費用同比增加16.7 億，銷售人員工資增加了4.6億，運輸費用增加3.5 億。費用的投入收獲了良好的效果，上半年公司主營收入超過蒙牛48 億元，而去年同期為38 億元，差距進一步拉大。根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，公司常溫、低溫和奶粉上半年市占率分別同比上升了2.38、1.01 和0.81 個百分點。公司下半年銷售費用率有望下降，回歸正常水平。
3、下半年成本壓力提升，行業(yè)促銷有望減弱：二季度毛利率38.54%，和去年基本持平。上半年原奶價格基本持平，但是進入三季度，原奶產(chǎn)量減少，奶價有可能上升，再加上貿易戰(zhàn)等因素，人民幣匯率上升，大包粉價格也有可能上漲，因此下半年成本壓力較大。在成本普遍上漲且供應減少的背景下，行業(yè)競爭應該會逐步回歸理性。
4、盈利預測與估值：我們認為銷售費用率的提升只是暫時因素，公司現(xiàn)階段對于市場份額的重視應當大于利潤，和競爭對手差距拉大之后再謀求逐步提升凈利潤率。我們預計公司2018-2020年EPS 分別為1.06 元，1.19 元和1.33 元，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：食品安全風險，行業(yè)競爭加劇風險，市場需求下降風險和原材料成本大幅上漲風險等。
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