>> 中信證券-華泰證券(601688)重大事項點評：拓展國際業(yè)務(wù)搶占滬倫通先機-180926
| 上傳日期： |
2018/9/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田良，邵子欽，童成墩 |
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此報告為加密報告 |
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此次發(fā)行面向合格的國際投資者，募集美元和英鎊資金，募集資金總額不低于5 億美元。發(fā)行價格市場化確定，但不低于公司最近一期的每股凈資產(chǎn)，發(fā)行股份數(shù)量不超過現(xiàn)有股本的10%。
拓展國際業(yè)務(wù)和搶占滬倫通先機
此次發(fā)行對華泰業(yè)務(wù)有兩方面影響：一是，拓展國際業(yè)務(wù)。繼香港和美國之后，GDR發(fā)行將為華泰開拓歐洲市場創(chuàng)造條件，發(fā)行募集外幣資金不僅可以支持外延式擴張，也為跨境衍生品、結(jié)構(gòu)化融資和FICC 做大提供支持；二是，搶占滬倫通新業(yè)務(wù)機遇，公司作為發(fā)行企業(yè)全程參與倫敦掛牌融資，以切身感受為企業(yè)提供解決方案，有利于拓展滬倫通投行和做市交易業(yè)務(wù)。
如何提升 GDR 吸引力亟待解決
1）價值投資角度看，H 股的價格更優(yōu)，流動性更好。華泰H 股PB 為0.77 倍，較1 倍PB 的GDR 發(fā)行最低價折讓不少，且H 股股本為GDR 計劃最大股本的兩倍；2）未來GDR將被允許與A 股相互轉(zhuǎn)換，從短期持有的角度看，A 股價格可以當(dāng)做GDR 的變現(xiàn)價格，當(dāng)前A 股PB 為1.18 倍，較發(fā)行最低價溢價18%，考慮到股價和匯率波動，價差空間有限。如何提升GDR 對投資者的吸引力是發(fā)行首先要解決的問題。
ROE 不會大幅攤薄，維持A/H 股“增持”評級
在目前A 股市場環(huán)境下，華泰ROE 并不會因為發(fā)行而大幅下降。我們預(yù)計2018 年GDR發(fā)行前公司ROE 為6.14%，考慮到海外業(yè)務(wù)和滬倫通的增量貢獻，新募集資金有望保持與此類似的回報。對于H 股股東而言，高于1 倍PB 發(fā)行將增厚每股凈資產(chǎn)。
隨著資本市場的雙向開放，中國投行將越來越多的參與國際競爭，走出去，引進來，是中國證券公司必須經(jīng)歷的成長之路。倫敦上市和歐洲業(yè)務(wù)拓展為華泰國際化創(chuàng)造條件，滬倫通業(yè)務(wù)貢獻有待觀察，維持A 股和H 股“增持”評級。
風(fēng)險因素：
股市超預(yù)期下跌；滬倫通推進低于預(yù)期。
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