>> 招商證券-佩蒂股份（300673）發(fā)布2018年半年報(bào)，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董瑞斌，陳曦 |
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第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,200-3,800 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.2%-64.1%。
點(diǎn)評(píng)：
經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司非經(jīng)常性損益主要體現(xiàn)于上半年，根據(jù)披露數(shù)據(jù)推測(cè)Q3 數(shù)額較小。我們預(yù)計(jì)Q3 扣非后歸母凈利潤(rùn)為3,145-3,745 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.2%-62.2%。前三季度共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超過(guò)一個(gè)億，基本達(dá)到去年全年業(yè)績(jī)。
“新產(chǎn)能+新產(chǎn)品+新客戶”共同促進(jìn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?）越南產(chǎn)能正逐步投放；2）向老客戶持續(xù)推出新產(chǎn)品；3）繼續(xù)開(kāi)拓新客戶。
人民幣貶值趨勢(shì)下，可能貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。
公司業(yè)績(jī)自去年Q4 以來(lái)不斷超預(yù)期，ODM 業(yè)務(wù)壁壘清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。今年正式發(fā)力國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)，積極拓展內(nèi)銷市場(chǎng)，將受益國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)當(dāng)前快速增長(zhǎng)的大好趨勢(shì)，并有望引領(lǐng)市場(chǎng)。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
重申推薦邏輯：
海外映射：中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)正處于爆發(fā)前夕。2015 年全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模首次突破1,000 億美元，當(dāng)前主要的寵物經(jīng)濟(jì)大國(guó)為美國(guó)、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟(jì)起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，CAGR 不到10%?；仡櫚l(fā)達(dá)國(guó)家寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)人均GDP 達(dá)到8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展階段（資料來(lái)源：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國(guó)老齡化水平呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國(guó)所處的階段：1）人均GDP 達(dá)到53,980 元；2）人口老齡化率超過(guò)10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國(guó)很有可能正站在寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)前夜。
好行業(yè)、大空間、真成長(zhǎng)：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長(zhǎng)來(lái)源。2015 年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約978 億元，同比增長(zhǎng)36%。而當(dāng)前我國(guó)寵物市場(chǎng)仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價(jià)低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過(guò)程中，這三大主要驅(qū)動(dòng)力有望共同增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)行業(yè)的整體快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測(cè)，2020 年中國(guó)寵物行業(yè)有望突破4,000 億元，CAGR 近33%。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)到行業(yè)自2015 年開(kāi)始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A 股市場(chǎng)。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開(kāi)啟，助力產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化運(yùn)營(yíng)并加速整合。
佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物健康食品專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事?tīng)I(yíng)養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥(niǎo)食及小動(dòng)物玩具、烘焙餅干等。2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位?；诂F(xiàn)狀展望未來(lái)：
1）短期：外銷持續(xù)強(qiáng)勁，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM為主，短期來(lái)看增長(zhǎng)一方面來(lái)源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶Spectrum Brands為例，Spectrum的寵物用品業(yè)務(wù)在2016年收入達(dá)到55.1億元，而佩蒂出口到Spectrum的商品額僅為2.04億元，占比為3.7%；以美國(guó)寵物服務(wù)行業(yè)龍頭PetSmart為例，2015年P(guān)etSmart寵物行業(yè)收入約為410億人民幣，其中，銷售寵物用品約占80%，而采購(gòu)自佩蒂股份的商品額僅為1,214萬(wàn)元。另一方面增長(zhǎng)來(lái)源于繼續(xù)拓展新客戶。從公司客戶情況來(lái)看，2015年P(guān)etSmart進(jìn)入公司前五大客戶，2016年P(guān)ET AT HOME LTD進(jìn)入前五大。隨著公司海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不斷提升，再加上上市后背書(shū)的增強(qiáng)，有望進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，新增客戶渠道。
2）中期：加強(qiáng)自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長(zhǎng)。目前公司擁有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、貝家、愛(ài)康。上市前公司將重心主要放在海外市場(chǎng)，并以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，因此內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻(xiàn)，2016年實(shí)現(xiàn)2,012萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)95%。如今公司成功上市，又趕上中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，公司將投入更多精力在內(nèi)銷市場(chǎng)的開(kāi)拓以及自主品牌的建設(shè)上。我們認(rèn)為，外來(lái)品牌的寵物食品與國(guó)內(nèi)龍頭生產(chǎn)的寵物食品在品質(zhì)上沒(méi)有太大差別，國(guó)外品牌目前的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于長(zhǎng)期培養(yǎng)的品牌認(rèn)知。國(guó)內(nèi)品牌在銷售渠道、原材料、人力等方面都具備明顯的優(yōu)勢(shì)，為
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