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報(bào)告期內(nèi)，公司畜皮咬膠營(yíng)收1.73  億，同比+16.84%；植物咬膠營(yíng)收1.6  億，同比+42.89%；營(yíng)養(yǎng)肉制零食營(yíng)收4594.15  萬(wàn)元，同比+  980.07%。幾大品類(lèi)遠(yuǎn)超行業(yè)的高增長(zhǎng)主要系新品在客戶(hù)處放量、大客戶(hù)合并效應(yīng)所致。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品持續(xù)推陳出新，在品譜、沃爾瑪?shù)忍幱唵卧鲩L(zhǎng)超30%。
        盈利能力高企，匯率貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)主要系：1）毛利率同比改善。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率33.10%（Q1  為36.51%，2017  H1為32.60%），其中畜皮咬膠毛利率33.49%（2017  H1  為33.2%，2017  年為35.39%）；植物毛利率37.05%（2017H1  為35.16%，2017  年40.80%）；肉制品零食毛利率22.44%（2017H1  為20.04%）。公司毛利率同比改善主要系新工藝、全球設(shè)廠降低成本帶動(dòng)，環(huán)比有所下滑主要系原材料成本小幅上漲所致。此外，公司7  月16  日發(fā)布擬在柬埔寨設(shè)廠的公告，旨在利用當(dāng)?shù)氐土膭趧?dòng)力成本和較為自由的貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外市場(chǎng)高毛利率有望穩(wěn)定。2）匯率正向貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率4.14%（2018Q13.83%，2017H1  為3.59%），管理費(fèi)用率10.89%（2018Q1  為12.09%，2017H1  為10.45%  ），但財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，為-0.77%（2018Q1  為4.78%，2017H1  為2.03%）
        產(chǎn)品梯隊(duì)健全，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。公司在鞏固meatway\禾仕嘉品牌同時(shí)，在產(chǎn)品和渠道端對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深化布局。1）產(chǎn)品端。在新西蘭成立北島小鎮(zhèn)公司，產(chǎn)品梯隊(duì)進(jìn)一步健全。一方面通過(guò)北島小鎮(zhèn)收購(gòu)BOP  零食，進(jìn)軍牛肉高端零食市場(chǎng)（BOP  公司收購(gòu)已于7  月5  日完成，預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始并表）。另一方面，借助新西蘭高質(zhì)原材料生產(chǎn)高端主糧打入國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)品有望四季度面市。2）渠道端。內(nèi)銷(xiāo)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行較大調(diào)整，杭州佩蒂智創(chuàng)團(tuán)隊(duì)核心人員已搭建完成，基本確定了“以線(xiàn)下渠道為主，推進(jìn)產(chǎn)品在2000  家形象店上量”的渠道策略以及以“高端自有品牌為主，中低端品牌全線(xiàn)推進(jìn)”的品牌策略，銷(xiāo)售端布局進(jìn)一步清晰完善。2018  年上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售約為2000萬(wàn)元，同比翻番，判斷趨勢(shì)有望持續(xù)至全年。隨著新西蘭主糧明后年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的上量，預(yù)計(jì)未來(lái)三年高增長(zhǎng)可持續(xù)。此外，公司于7  月9  日推出股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)生增長(zhǎng)至少在20%以上，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大力開(kāi)拓需費(fèi)用投入下也彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，公司中期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。1.  行業(yè)增速放緩；2.  匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.  自主品牌建設(shè)不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)更是進(jìn)入爆發(fā)期，公司鞏固咬膠出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)。維持2018/19/20年EPS  預(yù)測(cè)1.23/1.52/2.04  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。