>> 興業(yè)證券-天虹股份（002419）營收提速疊加毛利率提升驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)仍未見明顯起色時營收增速提升主要系公司強(qiáng)大的經(jīng)營管理能力，持續(xù)主打門店品質(zhì)生活、歡樂時光主題帶動的同店增速提升，以及略有加速的展店節(jié)奏所致：1）增強(qiáng)體驗帶動同店數(shù)據(jù)向好。2018 前三季度同店收入及利潤增速較同期提升4.39pp、6.59pp，持續(xù)轉(zhuǎn)型升級成效顯著 2）Q3 展店節(jié)奏略有加快。公司2018Q3 新開購物中心2 家、首個管理輸出購物中心項目開業(yè)，超市、便利店凈增2家、10 家，較去年同期及二季度均有所加速。截止到報告期末公司已經(jīng)營318 家。
商品組合及供應(yīng)鏈提效致毛利率提升。前三季度公司毛利率同比大幅提升1.30%至27.24%，主要源于零售業(yè)務(wù)毛利率提升1.27%，公司順應(yīng)需求強(qiáng)化商品組合減少營銷，以及大力推進(jìn)供應(yīng)鏈全國整合與分級管理是毛利率提升的主因。
毛利率增大幅提升驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。公司前三季度歸母凈利潤同比增長36.94%，剔除地產(chǎn)影響同增37.58%，其中三季度凈利潤同比增長60.77%，剔除地產(chǎn)影響后同增51.90%。2018 前三季度公司凈利率提升1.07pp，凈利率增幅小于毛利率主要源于上半年公司期間費(fèi)用率提升0.2%，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率提升0.06%、0.16%、-0.02%。
管理輸出及展店能力強(qiáng)，股價彈性十足。1）公司三季度業(yè)績超市場預(yù)期。盡管有中秋節(jié)錯位因素方面的利好，但是公司三季度的經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀混n麗。強(qiáng)大的經(jīng)營管理能力以及業(yè)態(tài)和定位綜合作用促使公司受宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的負(fù)面影響相對較小。2）輕資產(chǎn)輸出及展店能力值得期待。經(jīng)歷多年的內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整升級和管理能力的持續(xù)提升，公司對外部市場環(huán)境的適應(yīng)能力大幅增強(qiáng)，而且探索出能夠有效擴(kuò)張的新模式。此外，公司未來通過持續(xù)展店應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期負(fù)面效應(yīng)的能力值得期待。3）股價角度來看，當(dāng)前市場情況下，公司業(yè)績超預(yù)期大大降低股價下行風(fēng)險，而且若市場出現(xiàn)反彈，公司股價的彈性將非常充足。
盈利預(yù)測、估值和評級：預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.75 元、0.95 元、1.21 元，2018年10 月18 日收盤價對應(yīng)PE 分別為13.4 倍、10.6 倍、8.3 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)百貨改造不及預(yù)期，購物中心拓展不及預(yù)期
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