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        3、數(shù)據(jù)口徑調(diào)整本身也存在著周期：  
        1）近十年來包括社融在內(nèi)的金融指標(biāo)在口徑上出現(xiàn)過數(shù)次調(diào)整，其時間點正好是每一輪融資及存款的周期性低點；
        2）數(shù)據(jù)調(diào)整的背后很可能存在著穩(wěn)定市場預(yù)期及信心的初衷。  
        4、這次可能與過往不同的是：整體金融體系已經(jīng)開始出現(xiàn)一輪"去非銀化"：  
        1）在偏嚴(yán)的監(jiān)管下，貨幣很難從銀行順暢地流向非銀，商業(yè)銀行對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的增長的跌幅持續(xù)加深，這可能并非是短周期那么簡單的問題；  
        2）高達(dá)近84%的直接融資的資金來自于非銀，非銀對社融的貢獻(xiàn)也高達(dá)28%，在這一輪去非銀化的趨勢下，直接融資和社融的企穩(wěn)暫時還看不到。  
        5、融資后續(xù)走弱的時限和空間可能超越短周期規(guī)律和既往經(jīng)驗，這個環(huán)境可能是帶動債券收益率后續(xù)持續(xù)走低的最大動力。  
        6、利率債及偏高評級的信用債仍然具有較強(qiáng)的安全邊際，無論是出于確定性還是彈性的考慮，我們都推薦維持長久期配置。  
        7、因融資體系撕裂的問題，信用債方面仍需觀望中評級，規(guī)避低評級。  
        風(fēng)險提示:信用違約沖擊加大。