>> 中信建投-中泰化學(002092)業(yè)績符合預期，在建工程穩(wěn)步推進，氯堿一體化持續(xù)做大做強-181022
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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預計2018 年全年凈利潤為22.5-26.5 億元，變動幅度-6.34%-10.31%。
簡評
銷量上升+貿易推進致營收大幅上漲，原料成本上升致凈利微降
2018 年前三季度公司總營收大幅提高68.04%，主要系：1）2018年公司PVC、粘膠短纖、粘膠紗均有不同程度的擴產，帶動公司銷量上升，其中2018 年1-9 月，公司累計生產PVC（含糊樹脂）133.17 萬噸、燒堿（含自用量）92.76 萬噸、粘膠纖維22.70 萬噸、粘膠紗22.70 萬噸、電石196.12 萬噸、發(fā)電95.22 億度；2）主營產品市場價格方面，PVC、燒堿、粘膠短纖前三季度平均價格約為6959、3948、14561 元/噸，同比變化4.76、6.23、-9.45 個百分點；3）公司貿易業(yè)務穩(wěn)步推進。
凈利潤方面：PVC、燒堿、粘膠短纖前三季度產品價差分別為2187、3875、7435 元/噸，同比變化-13.65、-9.05、-7.56 個百分點，由于原材料成本上漲更為明顯，價差有所縮小，導致前三季度凈利潤同比減少1.69 個百分點，前三季度毛利率12.9%，同比下降8.0個百分點（有貿易業(yè)務攤薄的成分）。
費用方面，前三季度的銷售、管理、財務費用分別為6.10、2.20、2.65 億元，費用率分別為3.42%、1.23%、1.49%，分別變化-1.82、-1.21、-0.75 個百分點。
在建項目穩(wěn)步推進，氯堿一體化產業(yè)鏈持續(xù)做大做強
公司2018 年前三季度在建工程55.78 億，同比提升104.5%；公司繼續(xù)重點打造氯堿化工上下游一體化產業(yè)基地，擴大粘膠纖維、粘膠紗產業(yè)規(guī)模，推進現(xiàn)代煤化工基地項目建設：阿拉爾富麗達纖維有限公司年產 20 萬噸纖維素纖維項目中的一條生產線一次性開車成功產出產品，另一條生產線于 2018 年 9 月中旬進行試生產，天雨煤化500 萬噸煤分質清潔高效綜合利用項目、
托克遜能化30萬噸高性能樹脂產業(yè)園、阜康能源15萬噸燒堿項目均在穩(wěn)步推進。
同時公司加強資本運作，在氯堿一體化產業(yè)鏈持續(xù)做大做強：8月29日的公告中，公司擬收購美克集團25%股份，此次收購有利于公司借助巴斯夫世界領先的能源化工技術，培育技術含量高、附加值高的精細化工項目；同時增資中泰石化正在建設的120萬噸PTA項目；9月5日，公司與新疆金暉兆豐簽署合作意向書，雙方擬在新疆阿克蘇拜城縣產業(yè)園區(qū)建設100萬噸PVC循環(huán)經濟項目后續(xù)工程。其中，配套建設的焦化、水泥、選煤廠、供水工廠已經投產，擬建包括100萬噸PVC、150萬噸電石、80萬噸燒堿，這將進一步擴大公司氯堿化工產業(yè)規(guī)模，完善并延伸公司循環(huán)經濟產業(yè)鏈。
PVC成本支撐價格波動，粘短產業(yè)延伸方為優(yōu)勢
2018年以來電石在環(huán)保、安全等因素影響下，開工不足，價格持續(xù)維持3200元/噸以上；同時2018年國際原油價格持續(xù)上漲，導致PVC即使下游需求有所放緩，但是仍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，2018年前三季度電石法PVC價格較去年同期增加5.87%，乙烯法PVC價格同比增加1.43%。而且公司具備電石-PVC一體化產業(yè)鏈，在此背景下，更具備成本優(yōu)勢。
粘膠短纖方面，2018-2019年有近120萬噸新產能投放，導致行業(yè)價格相對底部震蕩，前三季度粘膠短纖平均價格約為14560元/噸，較去年同期降低了9%，因此在粘短價格相對震蕩格局下，具備粘膠短纖-粘膠紗的企業(yè)抗價格擾動能力更強，而且新疆粘膠紗存在運費補貼，相對內地并不處于劣勢，反而有所優(yōu)勢。整體而言，公司所擁有的氯堿-粘膠纖維-紡紗產業(yè)鏈優(yōu)勢將進一步凸顯，即使行業(yè)處于劣勢下，公司仍然具備極為明顯的產業(yè)鏈優(yōu)勢以及原材料成本優(yōu)勢。
預計公司2018-2019年凈利潤分別為24.8、27.4億，對應PE為6.2X、5.6X，維持增持評級。
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